6月通胀数据分析：需求偏弱压制通胀 货币政策仍有放松空间

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事件

中国2023 年6 月份居民消费价格同比上涨0%，环比下降0.2%。

中国2023 年6 月份工业生产者出厂价格同比下降5.4%，环比下降0.8%。

评论

6 月PPI 同比从上月的-4.6%继续降至-5.4%，工业品通胀下行幅度继续加深；6 月市场开始交易稳增长预期，工业品期货价格低位有所反弹，不过下游实际需求低迷使得现货反弹幅度较小，由于PPI 统计的是月度平均出厂价格，5月工业品价格下跌影响的体现有所滞后，导致6 月PPI 环比降幅仍然较大。6 月CPI 同比从上月的0.2%降至0，消费端价格继续走弱；6 月鲜菜价格同比上涨，猪肉价格继续下跌，食品价格总体弱势；6 月耐用品和服务价格仍然较弱，核心CPI 同比从上月的0.6%降至0.4%。后续来看，PPI 方面，短期稳增长政策力度有限，前期市场预期面临落空风险，工业品价格环比仍有下跌风险，不过由于基数逐步较低，我们预计7 月PPI 同比或升至-4%附近；CPI 方面，当前居民收入预期偏弱，我们预计消费端通胀或将继续低位运行，受去年同期食品价格较高的影响，7 月CPI同比增速可能降至-0.3%附近。

从工业品通胀低迷到消费端通胀低迷，价格信号反映经济下行压力仍在加大。当前需求不足而产能过剩，最根本因素仍在房地产市场。过去房地产市场贡献了较大部分的经济增长，而现在房屋新开工较历史峰值下跌了一半，尽管短期存量房屋施工仍对经济有所支撑，但是随着房屋竣工加快而存量房屋减少，后续房地产对经济的拖累可能继续加大，而国内经济的稳定有赖于宏观政策的支撑。考虑当前经济增长偏弱表明实体经济回报偏低，而价格信号低迷隐含实际利率明显偏高，我们认为货币政策仍有必要继续宽松，尤其是降低实体经济的实际利率，从而刺激私人投资和消费需求。我们认为继续适当调降存款利率仍是重要政策选项，这样不但可以使得进一步打开贷款利率调降空间，而且可以部分刺激居民消费需求。尽管财政发力可能使得债券供给有所增加，但是只要有货币政策配合，利率并不会受到太大的影响。我们对后续债券市场仍然保持乐观，债券收益率或仍有继续下行空间，我们继续建议投资组合维持一定的久期。

风险

经济回升不及预期、猪肉价格下行超预期、汽车价格进一步下行。

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