能源金属产业全景图：出海谋矿 落子全球

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锂板块：锂资源供给持续偏紧促使锂的定价权和产业链利润上移，锂原料和锂盐生产环节利润丰厚，同时掌握核心锂资源和锂盐冶炼加工能力的企业利润弹性更大。建议关注资源自给率较高或正在加速提升，且锂盐产能同步扩大的一体化发展企业。国内龙头天齐锂业和中矿资源、江特电机兼具资源自给率较高和锂盐规模持续扩大的特点，公司成长性更优。此外，海外国家矿权政策收紧，全球锂资源竞争加剧，本土资源重要性凸显，建议关注在国内掌握相对高禀赋且投产确定性较大锂资源的企业—盛新锂能（业隆沟锂矿）、融捷股份（甲基卡134号矿脉）、永兴材料（化山瓷石矿等）和盐湖股份（察尔汗盐湖）、藏格矿业（察尔汗/麻米措）、西藏矿业（扎布耶盐湖）。

镍板块：企业竞争加剧下，一体化布局将成为新的利润增厚方向，且行业集中度有望进一步提升。当前华友钴业、格林美、中伟股份等行业龙头企业除布局有镍矿资源外，均在上游中间品及下游前驱体两端加速产能布局。此外，湿法冶炼成本优势显著，下游需求提振下有望享有更大的利润弹性，华友钴业近两年陆续启动华越、华科、华飞及华山等冶炼项目（华科项目为火法冶炼），投产及规划红土镍矿冶炼产能合计达64.5 万吨（镍金属吨），后续随着相关产能的逐步释放，公司有望成为全球锂电材料一体化龙头。

钴板块：全球钴资源主要掌握在嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、Sherritt和淡水河谷等大型跨国生产商手中，国内华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、盛屯矿业、中色集团、万宝矿业等中企也持续在刚果（金）和非洲布局钴矿收购开采业务，其中，洛阳钼业掌握TFM（已投产）和KFM（23Q2投产）两大铜钴矿，预计2023年公司铜钴矿产量市占率达16%，位居全球第二。此外，随着高品位红土镍矿资源减少，能处理低品位矿、成本和能耗低的HPAL技术受到重视，在钴中间品MHP竞争格局上，华友钴业、力勤、格林美等企业领先全球，华友钴业位居龙头地位，预计2023年公司MHP产量市占率达21%，力勤、格林美的印尼湿法冶炼产能也有望在2023-2025年持续释放。

锂板块：当前，原料端价格延续上行趋势，碳酸锂厂家挺价情绪正浓，但下游正极厂前期已有部分备货，对于高价接受意愿有限，因而上下游再次进入价格博弈阶段。展望2023年下半年，供给端多个较大级别锂资源项目延期，供应增量大概率不及预期；需求端，新能源车产销表现强劲，国内电化学储能前景向好。供应趋紧，需求向好，成本支撑，锂板块价值中枢上移预期更盛。

镍板块：原料镍矿供应较为充足，硫酸镍现货偏紧、价格处于相对低位；下游新能源汽车产销高增，三元前驱体排产量走高，补库需求增加，叠加终端利好政策催化，短期电池级硫酸镍有望小幅回调。但随着印尼新增湿法中间品大量回流国内，全年镍资源供过于求的局面难扭转，镍盐成本支撑将走弱。

钴板块：短期来看，钴盐和电解钴库存均处历史低位，相关产品价格也已降至低点，成本利润倒挂（外购钴原料情况下）、供给过剩的负面因素逐渐被市场消化，叠加终端产业加速转暖，下游动力三元电池需求上行，钴价向上反弹的机会更大；长期来看，钴原料和钴化合物全年供应过剩预期尚存，且三元向高镍无钴方向发展的趋势下，钴供需或将进一步走向宽松，长期钴价难以大幅走高。

投资建议：锂板块：建议关注资源自给率高且有确定性量增的企业天齐锂业和中矿资源。镍钴板块：建议关注资源自有-上游冶炼-前驱体加工-三元正极生产一体化布局的头部企业华友钴业。

风险提示：1）终端需求不及预期。新能源汽车销量可能达不到预期，一定程度拖累上游材料需求，或对公司业绩造成一定影响。2）价格波动风险。金属材料价格波动或对公司业绩带来一定影响。3）供应释放节奏大幅加快。资源项目如出现较大程度超预期投产，供应增量加快释放，或将带来原料供应过剩格局，从而对能源金属材料价格带来一定影响。4）海外相关政策风险。海外国家加速推进矿产资源国有化，或将使持有海外矿产的企业面临一定政策风险。

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