康恩贝(600572)：内生驱动 增长稳健

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投资要点

事件：公司发布2023 半年度业绩预增公告，业绩稳健增长2023 年7 月4 日，公司发布2023 年半年度业绩预增公告，2023H1 实现营业收入约37.6 亿元，追溯调整后同比增长22%；归母净利润预计5-5.5 亿元，同比增长139.4%-163.4%；扣非后归母净利润预计4.06-4.37 亿元，同比增长30%-40%。

单季度分析，2023Q2 营业收入约16.28 亿元，追溯调整后同比增长18%；归母净利润预计2.16-2.66 亿元，同比增长101%-148%；扣非后归母净利润预计1.42-1.74 亿元，同比增长20%-46%。

简评：非经影响逐步减少，内生大品种持续放量嘉和生物影响逐步触底，2023H1 公司因持股嘉和生物市值下降导致公司归母净利润减少0.36 亿元，上年同期嘉和生物影响公司归母净利润减少1.24 亿元，公司因持股嘉和生物带来的负面影响逐步缩小；此外，2023H1 公司的非经常性损益包括转让珍视明股权带来的收益，2023H2 公司净利润受珍视明股权转让的影响逐步减少，公司归母净利润可更为准确地反映出公司实际盈利情况。

从成长性来看，公司2023Q2 增长核心驱动来自肠炎宁等非处方药品种需求上升，同时金康速力和至心麝香通心滴丸等处方品种快速上量，此外健康消费品“康恩贝”牌维C 系列销售也保持良好趋势；展望2023H2，我们预计处方药品种有望在集采后加快放量，非处方药品种也有望延续2023H1 的快速增长趋势，看好2023 全年业绩增长的持续性。

长期战略：多主线增长驱动，看好国资入主后公司成长的持续性2020 年浙江国资委入主康恩贝以来，2021 年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产，2022 年公司的调整后扣非归母净利润增速也较为亮眼；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长，看好公司未来成长的持续性。

盈利预测与估值

考虑到在国资赋能的背景下，公司森林品牌优势强劲，内生动力持续增强，盈利能力持续提升，我们略上调2023 年归母净利润的预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.80/82.11/94.00 亿元，同比增速分别为18.0%/16.0%/14.5%；归母净利润分别为7.23/9.13/10.59 亿元，同比增速分别为102.0%/26.2%/16.0%；对应PE 分别为22.9x/18.1x/15.6x，维持“增持”评级。

风险提示

核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。

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