天天快播：策略专题：历史经验对AI产业Β的启示录

报告摘要：

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Q1：AI+数字经济 属于经济发展的产业切换吗？

产业切换的三个条件：前产业的内生阻力、政策顶层设计和发展必需要素。复盘历史，经济发展经历多轮产业切换，劳动密集型的轻工业→资本密集型的重工业和房地产→技术密集型的移动互联网和新能源。（1）移动互联网切换的条件：其一为房地产+出口增速中枢下行，全要素生产率放缓；其二为政策重心逐步转向“调结构”；其三为3G 网络和移动手机构建爆发基础，用户规模迅速增长实现变现。（2）新能源切换的条件：

其一为移动互联网技术提升放缓和渗透率饱和；其二为双碳+能源安全加速新能源发展；其三为技术提升及前期示范推广加速渗透率提升。

AI+产业短期缺乏发展必需要素，大模型有望在1 年落地。（1）AI+数字经济满足两个条件：其一为新能源车销量增速下行，供给端产能过剩凸显；其二为国家部委+基础制度+产业政策持续催化；但仍欠缺发展必需要素包括高质量数据、算力基建和大模型。（2）对比智能手机发展路径，从爆款推出、巨头入场、研发周期考虑，大模型有望在一年左右实现落地。（3）元宇宙无法成为产业行情的原因在于技术难度和生态匮乏。

Q2：AI+的产业β行情后续如何演变？

复盘移动互联网和新能源行情，推动产业β行情的核心是业绩变化。首先，复盘移动互联网：（1）行情的核心推动是盈利和流动性，TMT-全A盈利增速差与市场表现基本一致，充裕的微观流动性形成“杠杆牛”；（2）以智能手机渗透率和移动互联网用户数划分四个阶段，行业节奏上传媒→计算机→电子、通信；（3）行情共出现6 次调整，原因为流动性收紧、汇率风险和海外市场波动等；结束调整的催化因素为提供流动性支持、基本面数据向好和前期负面因素消退。其次，复盘新能源行情：（1）行情的核心在于业绩推动下的戴维斯双击，新能源-全A 盈利增速差和市场表现、估值变动基本一致；（2）业绩亦是新能源细分板块定价的决定因素，业绩强弱决定了细分板块的弹性；节奏上光伏、风电→光伏、新能车→光伏、锂电池。（3）行情共出现5 次调整，调整原因为外部冲击、宏观经济转弱；而结束的原因为流动性边际宽松、基本面转好。

展望AI+数字经济，或进入震荡上行期，业绩变化是核心。本轮AI+数字经济始于疫情防控优化：（1）业绩决定β，当前计算机和传媒盈利上行，因此不惧调整；通信和电子仍处下行区间。（2）β行情扩散由产业自身节奏决定，经济修复及监管放松的传媒→产业扩容的中游软硬件，包括数据、算力等→大模型落地带来的应用场景爆发。（3）β行情的弹性为高-低-高，当前或结束快速上行阶段，进入较长的震荡上行期。

Q3：AI+的β行情中如何跟踪超级α？

分析师报告数量基本面领先或同步于超级α。（1）对比两次行情中涨幅和市值、业绩的关系，移动互联网行情中小盘股占优，转向新能源行情中业绩占优。（2）以基金重仓股作为股票池，跟踪分析师的报告数量筛选超级α，其一报告数量多寡表明对公司的乐观程度，其二报告的发布，能够修正公司的盈利预期。（3）超级α的报告数量变动趋势基本领先或同步于股价表现，从选取的样本来看，有效跟踪的胜率为92.9%；若无报告或报告数量迅速较少则表明对个股较为悲观。

风险提示：经济修复不及预期，样本量不足导致的统计偏差

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