固收定量研究系列(二)：日历效应和宏观指标背后的债券市场定价逻辑

(资料图)

债券市场的半月效应：下半月表现明显优于上半月

根据对中债-国债总净价(7-10)年指数（CBA00652.CS)的分析，我们发现债券市场存在半月效应，即国债指数下半月的收益明显高于上半月。这一效应在全区间、上涨市和下跌市中均显著存在，但在震荡市中效应较低。我们认为是流动性潮汐导致了这种现象的出现。

加入宏观经济信号的半月策略

针对半月效应以及我们对宏观指标的理解，我们在上半月和下半月分别构建了债券策略。在上半月利用宏观经济指标生成信号，构建宏观经济信号择时策略，而在下半月，我们持有多头并设置止损机制，构建下半月多头策略。

将上述两个策略结合后，我们构建了加入宏观经济信号的半月策略。这一策略在2009年末至2023年5月末的回报表现明显优于基准。

结合半月效应和宏观信号的组合策略

我们设计了一个适合机构的策略方案。该方案将现货与期货相结合，通过持有中债-国债总财富(7-10)年指数（CBA00651.CS)并根据信号持有不同仓位的国债期货空头。2015年3月至2023年5月末，该组合策略表现良好，年化收益为5.47%，最大回撤为2.06%。

风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

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