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    热资讯!金属行业2023年中期策略系列报告之贵金属篇:加息尾声 扶摇直上会有时

    2023-06-27 21:17:26  |  来源:民生证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    美国利率政策将进入混沌期,短期金价偏强震荡。近期美国新增非农就业连续两月环比上行,在强劲的就业需求下,美国居民的工资增速也维持在较高水平,劳动力成本高位导致美国核心通胀居高不下。但美国PMI 数据表现不佳,制造业PMI 长期低于荣枯线,非制造业PMI 也已经跌至荣枯线附近,失业率存在上行风险,短期经济韧性不改未来经济下行压力,同时本轮美联储加息后自2022年7 月份以来,期间利差持续处于倒挂状态,且5 月份以来呈现进一步走阔迹象,暗示经济衰退预期不断强化,当前美联储利率政策处于混沌期,复盘历史同期阶段,金价在相同时期走势呈现震荡偏强。

    通胀韧性不可忽视,滞胀周期中易涨难跌。复盘美国70-80s 滞胀,金价涨幅达14 倍,滞涨时期高通胀压制经济增长,长债利率受到经济衰退的影响长期处于低位,黄金涨幅明显。回顾滞胀成因,我们认为本轮经济周期中的超宽松的货币政策与商品、劳动力的供给端矛盾与滞胀时期存在相似性,疫后超发的流动性对通胀深度传导,而供给端劳动力短缺以及能源资本开支不足的问题难以解决,有力支撑通胀韧性,黄金作为保值的实物资产,易涨难跌。

    央行购金持续,支撑金价中枢上行。央行黄金储备的作用在于为本国的货币信用背书,复盘来看,黄金储备量与金价之间整体呈正向关系。美联储货币超发后,为稳定本国币值、汇率稳定、避免货币信用危机,各国央行购金需求增加,但央行购金速度低于货币超发速度,黄金储备占比仍处于历史低位。2023 年Q1央行购金仍同比大幅增长,购金热度不减,预计央行购金或将演变成中长期现象,成为影响黄金需求的重要变量,支撑金价中枢上行。

    白银:光伏用银带来需求弹性,关注金银比。金银比为观察白银价格走势的重要指标,1980 年至今,银比中枢大部分区间在40-80 之间运行,当前金银比接近区间上限。此外,白银的工业需求占总需求比例在50%以上,其工业需求的复苏可带来金银比收敛,复盘历史,金银比与PMI 呈现反向关系,目前美国制造业PMI 仍处于下行期,后续应重点关注PMI 的企稳回升,带来白银金融属性和商品属性的共振。此外光伏用银量的高增也带来了供需的紧张,预计光伏用银在白银的需求占比将逐步提升。

    投资建议:考虑加息对金价压制趋缓,全球央行购金需求的长期推动下,2023 年全年金价或将维持中枢上移趋势,我们推荐黄金板块的β属性投资机会,同时应该关注光伏行业的快速发展带来的白银供需的紧张,重点推荐山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金、盛达资源。

    风险提示:海外地缘政治风险、美国通胀失控、央行购金不及预期。

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