双环传动(002472)：2Q23净利润预增35%-50% 人形机器人驱动估值中枢提升 世界资讯

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业绩预览

预测2Q23 盈利同比增长34-50%

公司公布2023H1 业绩预告：1）2Q23 归母净利润1.79-1.99 亿元，同比增速35%-50%，环比1Q23 提升1-2 千万元，符合公司指引及我们的预测；2）2Q23 扣非归母净利润同比增速34%-50%，与归母净利润变动基本一致。

关注要点

2Q23 商用车AMT齿轮需求强劲。我们判断2Q23 营收环比持平，在业务构成方面，1）乘用车：国内新能源乘用车需求自5 月份小幅回升，根据中汽协统计，2023M1-5 国内新能源乘用车侠义销量242.1 万辆，同比增长41.1%。受终端渠道消化影响，公司新能源汽车齿轮订单拉动仍延续一季度以来的平稳态势。2）工程机械：考虑到工程机械需求量小、多批次的特点，双环对国内客户开发较为谨慎，我们判断二季度没有特别变化。3）商用车齿轮：公司传统燃油车业务环比有双位数增长；截止目前，AMT齿轮月均出货量显著提升至7000 台左右，2022 年同期公司月均AMT出货量在4000 台左右，增长明显。4）民生齿轮：根据公告，子公司环驱科技拟引入三多乐持股平台增资扩股，本次增资共计人民币4,415 万元，双环持股比例从73%变更为55%。

A股人形机器人开启主线行情，公司核心受益。1）双环传动作为国内RV减速器核心资产，2022 年子公司——环动科技已带来1.8 亿元产值、超过4000 万元净利润贡献。根据公告披露，5 月7 日环动科技已完成新一轮增资（5 家投资方），以总股本2.3%对应转让价格7,000 万元计算，环动科技最新估值30 亿元。2）人形机器人作为AI浪潮应用板块，自3 月份开启主线行情。根据我们调研，相比于去年10 月份特斯拉公布的1：14 谐波减速器方案，T旋转关节存在方案变化的可行性。公司高度重视定制化摆线针轮减速器等样品合作开发，近两周估值提升明显。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年P/E分别36/28x。考虑到人形机器人板块近一月估值中枢抬升，我们上调目标价20%至34.2 元，对应2023/2024 年P/E分别38/30x，目标价潜在涨幅空间7%，维持“跑赢行业”评级。

风险

T人形机器人量产进程不及预期，旋转关节方案变化不及预期等。

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