2023年5月快递行业与公司数据快评：龙头体现韧性 等待需求回暖和格局清晰|天天观察

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投资要点

事件：各快递公司公告2023 年5 月运营数据。

1、电商快递：1）收入：韵达、圆通、申通收入分别为37.58、41.53、33.18 亿元，同比分别+1.4%、+6.4%、+30.0%，环比分别+6.2%、+1.0%、+6.1%；2）业务量与份额：韵达、圆通、申通业务量分别为15.39、17.9、15.03 亿件，同比分别+3.6%、+15.2%、+49.9%（行业增速为+18.0%）；份额分别为14.1%、16.4%、13.8%；3）单价：韵达、圆通、申通单票收入分别为2.44 元、2.32 元、2.21 元，同比分别-2.0%、-7.6%、-13.3%，环比变化分别为+0.01 元、-0.05 元、-0.13 元。

2、顺丰：1）总收入201.6 亿元，同比-4.3%，其中供应链及国际业务收入49.93亿元，同比-30.0%，速运物流业务收入151.67 亿元，同比+8.8%；2）物流业务业务量为9.83 亿件，同比+9.0%、环比+1.5%；3）物流业务单票收入为15.43 元，同比-0.1%。根据估算，时效件含退货：件量增速超20%，收入增速超10%；时效件不含退货：件量增速高个位数，收入增速中个位数? 投资建议：

1、电商快递：公司表现分化：中通和申通增速较高，在价格战中，中通能兼顾份额、利润、派费，圆通能保住总部利润和网络派费、份额跟进，申通策略掌握主动权（先要份额后要利润，先保网络派费再要总部利润），韵达策略先保总部利润使得份额和派费偏被动，极兔2 季度份额努力保持不掉队、盈亏压力与网络共同承担。

目前是电商快递投资情绪较为悲观的阶段，3 季度价格竞争靴子将落未落，格局又需要新一轮降价后更清晰。目前正是格局年内最混乱时点，1 季度中通降价后其他人跟进较慢，虽然业绩预期下修但格局清晰；2 季度以来，韵达融资、申通改善、极兔准备上市，格局变得模糊；预计3 季度龙头将压低价格、重整秩序，强化价格战效果。

从基本面角度，虽然接下来单票利润大概率还会下行，但新一轮竞争后格局会更加清晰，从情绪角度，现在可能是最差时点，因为2 个悲观预期都反映了（业绩、格局），我们对圆通、中通谨慎乐观，看好头部电商快递在行业竞争中的较大胜率和胜出后空间。

2、直营快递：顺丰降本控费、产能利用率提升支撑今年需求弱复苏环境下利润率提升，收入增长决定利润上限。跟踪看，6 月可能受大盘影响，增速和5 月接近较为平淡，但当前悲观预期、港股融资预期已经在估值体现充分。展望看，一方面等待顺周期需求回暖，一方面公司自身也在为增长蓄力，如鄂州机场3 季度投产提升空网效率、陆运网络今年在做的运营优化、国际物流今年在加快与嘉里融合，公司2-3 年利润率上行趋势、收入增速回升期权值得重视。预计顺丰控股23-25年EPS 分别为1.87/2.41/2.93 元，6 月19 日股价对应PE 为26/20/17 倍。

风险提示：行业增速放缓；行业价格竞争加剧；政策的不确定性影响等

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