债市启明系列：美国劳动力市场：现实与预期的差距有多远？

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从美国劳动力市场重要观察指标来看，当前美国就业增长仍然保持强劲。然而从非农就业分项数据以及全美就业分散指数来看，当前美国就业增长并不具有广泛性，同时制造业、休闲酒店业新增就业人数等指标预示劳动力市场或于今年四季度开始恶化。整体而言，我们仍认为美联储6 月后重启加息概率偏低，短期10年期美债利率或宽幅震荡。

美国劳动力市场主要数据介绍：美国劳工部披露的非农数据是市场重点关注的美国劳动力市场数据，其数据来源为当前人口调查（CPS）和当前就业统计调查（CES）。其中CPS 样本量较CES 偏小，因而CPS 就业人口波动相对更大，基于CPS 计算的失业率在周期低点附近变动0.3 个百分点内属于震荡表现。此外，ADP 就业以及申领失业金人数也是美国劳动力市场较重要的观察指标，其中首次申领失业金指标更多反映裁员对美国人口的影响。

从此前提及的美国劳动力市场重要观察指标来看，当前美国劳动力市场仍在较强劲增长中。5 月新增非农就业人口进一步反弹，失业率仍处在低位震荡期，部分职位空缺率较高的行业支撑了美国就业市场的强劲增长。此外，老龄化与提前超额退休降低了劳动力供应，导致了疫情后美国劳动力市场紧张的局面。

然而当前美国就业增长并不具有广泛性。从非农就业分项数据以及全美就业分散指数来看，目前就业人数较高增长更多地是由少数行业的高增长贡献的，就业增长的广泛性正在减弱。同时，从Linkedin 美国劳动力市场紧缩指标来看，美国劳动力市场紧张程度已出现较大幅度缓解。此外，美国人口普查局企业调查数据显示，制造业、建筑业、住宿和餐饮服务业等此前保持强劲增长的行业企业未来招工需求预期已大幅降温，这也预示着美国劳动力市场将在远期进一步降温，同时在信贷紧缩背景下未来美国中小企业融资难度或将明显加大，未来经济前景不容乐观，劳动力趋弱压力或将加大。

美国劳动力市场或于今年四季度开始恶化。历史上美国当周初次申请失业金人数（月度平均值）较周期低点高于八万后，经济往往会步入衰退期，而当前该指标正在接近危险阈值。同时，美国当前制造业新增就业人数已下探至0 以下，制造业新增就业人数或于今年四季度向下突破-5 万人，反映出美国经济或将届时步入衰退。同时，当前就业增长的主力休闲和酒店业仍处于高增长水平，距离该行业0 增长的警示线水平也仍有一定距离，未来随着美国服务消费放缓，预计该指标或于今年四季度发出美国劳动力市场恶化信号。此外还应注意，高利率环境会进一步降低企业利润，加息对于经济的实质性影响可能会在美国劳动力市场出现负面信号之前出现，并且企业端压力也会逐步传导至劳动力市场。

因而，我们仍认为在美国劳动力就业市场增长广泛性降低的背景下，美联储6月后重启加息概率偏低，短期10 年期美债利率或宽幅震荡。今年以来美国通胀下行节奏与预期相符，核心CPI 仍具较高黏性，但薪资对通胀造成的压力已明显缓解。同时，美国银行业压力预计仍将持续，加息带来的信贷紧缩对经济造成的滞后影响尚未完全显现，美联储在后续货币政策取向上或更加谨慎。我们认为美联储6 月后重启加息的概率偏低，但若美国核心通胀环比保持高速增长，则存在美联储进一步加息以控制通胀的可能性。当前美债利率对降息预期的定价已较为充分，加息预期未来存在回调的可能性，预计短期10 年期美债利率或为震荡行情。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

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