环保行业：降息周期带动高股息率水务公司价值重估

本报告导读：

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水务公司业绩稳健增长、估值低、分红可观、股息率高。降息周期再提速，货币宽松背景下叠加中特估逻辑扩展，有望迎来价值重估机会。

摘要：

业绩方面，水务公 司经营稳健，业绩增长动力充足。1）水务行业需求主要来源于城镇居民生活、生产用水等方面。水务资产依托项目地的人口数量和经济状况，在长周期特许经营的模式下稳健发展。从业绩预期来看，水务公司2023 年预期净利润（各公司万得一致预期中值总和）同比增速+7%，业绩稳步增长。2）现有存量水务资产的稳健运营之外，水务公司成长动力充足：①近期《国家水网建设规划纲要》出台，提出完善城市供水网络布局，改善供水水质；优化农村供水工程布局，提升农村供水标准和保障水平；提高水资源循环和安全利用水平等一系列措施，着力补齐水资源配置、城乡供水、水生态保护等薄弱环节，刺激水务投资新需求。②对于国企水务公司，多数都定位于地方环保业务平台，大股东资产注入并购整合或将提供业绩增长新动能。③长期看来，水价市场化驱动水价提升。

我国水价绝对值低于全球大部分国家，居民水价支出占人均可支配比例也远低于全球平均水平，无法反映水资源的价值。随着供水价格定调价机制完善，水价有望提升，水务公司将持续受益。

估值方面，水务公司低估值，高股息率，货币宽松背景下有望价值重估。

1）目前水务公司2023 年PE 约8-12 倍，估值处于历史底部。其中原因之一或因为市场担忧自2017 年环保行业去杠杆以来，水处理工程公司资产负债表修复仍未完成。但我们认为，一方面，虽然环保工程公司资产负债表修复仍在持续，但目前其估值水平已经充分反应预期；另一方面，有别于水处理工程公司，水务公司资产负债表健康良好，以优质运营资产为主。

3）货币宽松背景下，水务公司高分红、高股息率特征明显，有望价值重估。根据国泰君安宏观团队（《2023 年6 月OMO 降息点评》），“2023 年6 月13 日人民银行将7 天逆回购利率下调10bp，意味着降息周期全面打开，后续MLF、LPR 以及存款调降可以期待。降息周期已经提速，下半年货币宽松加码，降准可期。”以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，公司均保持较高分红水平，静态股息率（收盘日2023/6/15）分别为5.83%、5.17%、4.55%，高股息率特质突出，货币宽松背景下配置价值凸显。

现金流方面，水务运营资产现金流优良。尤其是国企水务公司，回款保障性较高，现金流良好，以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，2022 年收现比分别为81%、96%、76%；净现比分别为231%、141%、96%。

投资建议：国企水务龙头公司竞争优势显著，业绩稳健增长、估值低、分红可观，货币宽松背景下，高股息率配置价值显著；叠加中特估逻辑扩展，有望迎来价值重估机会。推荐重庆水务；洪城环境、兴蓉环境为受益标的。

风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等。

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