宏观经济研究：欧央行控通胀决心更强 观察

结论：欧央行6 月加息25bp，符合预期。2022 年7 月至今，欧央行已经加息8 次，累计400bp，利率创2008 年7 月以来新高。在欧元区发生技术性衰退的情况下，欧央行依然明确了继续加息的态度，其控制通胀的决心更强。

不过鉴于经济高度不确定性，其加息节奏或将依赖于经济数据。

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数据：北京时间6 月15 日晚，欧央行继续加息25bp，主要再融资利率上调至4.00%，隔夜存款利率上调至3.50%，隔夜贷款利率上调至4.25%。

要点：欧央行加息路径完全兑现了我们之前的预期。在《20221216 过早放慢加息、高通胀或持续更久》的报告中，我们认为“欧央行2023 年2 月和3月可能分别加息50bp，然后二季度再累计加息50bp，将主要再融资利率提升至4.00%。” 欧央行6 月份加息25bp 后，其2023 年上半年的加息路径完全符合我们去年底的预期。

欧央行行长直言“很可能在7 月份继续加息”。在会议后的新闻发布会，欧央行行长拉加德表示“除非我们的基准发生实质性变化，否则我们将在下次会议上继续加息。我们并没有考虑暂停”。对比欧央行和美联储本轮加息周期，我们认为，欧央行目标更加坚定，前瞻指引更加明确，没有出现鸽、鹰频繁转换给市场带来的预期紊乱。

银行业危机后，欧央行明显放缓了缩表速度，不过欧央行明确表示“将从2023 年7 月起停止资产购买计划下的再投资”，缩表或将重新提速。受银行业风险影响，欧央行对欧元区信用机构借款4 月份增加了1.76 亿欧元，5 月份减少了0.08 亿欧元，几乎停止了对欧元区金融机构的紧缩。不过随着7 月份欧央行停止到期证券的本金再投资，那么APP 组合内的资产规模将会快速下降。

欧央行预测下调经济增速，上调通胀，尤其是核心通胀。欧央行将2023 年经济增速预测从1.0%下调至0.9%，其中居民消费增速从0.7%下调至0.2%。

欧央行将2023 年通胀预测从5.3%上调至5.4%，核心通胀预测从4.6%上调至5.1%。

欧元区连续两个季度GDP 环比增长，陷入技术性衰退。欧元区2022 年四季度衰退主要是居民消费和投资，2023 年一季度衰退主要是财政和存货变化。

在技术性衰退的背景下，欧央行明确了货币紧缩的态度，其对抗通胀的决心强于美联储。虽然欧元区经济可能继续维持负增长，但欧央行持续加息有助于通胀稳定回落。

风险提示：金融风险集中爆发；欧央行加息超预期；国际局势恶化；欧洲通胀反弹

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