化工行业2023年中期策略报告：周期持续承压 成长或迎改善

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大宗周期品继续磨底。大宗化工品经历 21 年周期大顶之后开始进入下行期，如果说去年下行的原因主要在于需求下滑，今年又新增了供给端的压力。从需求端看，今年年初以来，虽然国内纺服和食品的数据较好，但对于大宗品影响更大的地产数据国内外表现都较差。受此影响化工行业整体ROE 已经回落到20 年水平，部分子行业甚至已经比15 年更低。然而供给端的资本开支基本没有受到负反馈，投资增速还维持在非常高的水平。以“化工之母”乙烯为例，目前乙烯重点在建和规划产能约2300 万吨，占22 年国内总产能50%以上。因此我们认为大宗化工周期品还将经历一段时间的磨底期，才有望走出右侧。

下游精细化工或迎改善。我们相对看好下游精细化类的企业有望迎来基本面改善。

虽然去年下半年开始精细化工类企业的经营情况也普遍出现明显下滑，但后续并不会有中上游环节如此大的供给端压力，而且需求端还有获得欧洲企业退出份额的超额增长机会。我们在去年的深度报告中分析认为欧洲化工企业可能会在能源供应不稳定的影响下有所退出，而欧洲本身优势的领域就在精细化工环节，这有望给国内企业腾出空间。从今年的实际情况看，欧洲天然气价格已下跌较多，但消费量离正常水平还相差较大，主要问题就出在工业领域。因此我们认为下半年国内下游精细化工企业有望走出底部，获得同环比增长。

2023 年我们看好的方向主要有三个方向： 化工下游精细化工环节，建议关注润丰股份（301035，买入）、贝斯美（300796，买入）、皇马科技（603181，买入）、利安隆（300596，买入）；央国企投资机会，建议关注中国石化（600028，增持）、中国海油（600938，买入）；龙头企业周期性复苏预期，建议关注万华化学（600309，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入）、华鲁恒升（600426，买入）、卫星化学（002648，买入）、宝丰能源（600989，买入）、桐昆股份（601233，买入）、新凤鸣（603225，买入）。

风险提示

油价波动风险；疫情变化不及预期风险；政治风险；假设条件变化影响测算结果。

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