银行业：供需走弱 等待稳增长政策发力 快资讯

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事件：5 月新增人民币贷款1.36 万亿，同比少增5300 亿；新增社融1.56 万亿，同比少增1.28 万亿；社融余额同比9.5%，环比-0.5pct。M1 同比4.7%，环比-0.6pct，M2 同比11.6%，环比-0.8pct。

供需走弱，5 月社融超预期下行。5 月新增社融1.56 万亿，同比少增1.28 万亿，一方面是供给端过于靠前发力导致后劲不足，另一方面是经济复苏较为缓慢，需求端较为疲弱。（1）供给端：5 月投向实体经济的人民币贷款新增1.22 万亿，同比少增6030 亿，主要是今年银行信贷靠前发力，一季度贷款已同比多增2.36 万亿，项目储备透支叠加季节性回落导致5 月信贷动能不足；直接融资表现较弱，企业债减少2175 亿，较去年同期多减2541 亿；政府债新增5571 亿，同比少增5011 亿，主要是去年疫情下政府债前置导致的高基数；（2）需求端：5 月国内外需求动力不足，制造业PMI 连续两月走低，5 月仅为48.8，PPI 连续数月同比负增，近两月降幅仍在扩大，本轮主动去库存周期仍未结束。5 月份出口同比转负，外需压力也有所凸显。

信贷动能较为不足。5 月新增人民币贷款1.36 万亿，同比少增5300 亿。1）企业贷款新增8558 亿，同比少增6742 亿，主要是票据贴现同比少增6709亿，2022 年5 月信贷座谈会后票据增量创历史新高，1 年期的票据在今年5月集中到期。企业中长贷保持韧性，新增7698 亿，同比多增2147 亿，依然靠基建支撑；企业短贷需求减弱，新增350 亿，同比少增2292 亿，在经济复苏不及预期的情况下，企业开工生产意愿不强；（2）居民贷款新增3672亿，同比多增784 亿，但与2016-2021 年同期6000-7000 亿水平相比仍然偏低，按揭仍是主要拖累。居民中长贷新增1684 亿，同比多增637 亿，主要是去年同期低基数，房市仍有待恢复，按揭贷款早偿压力仍然较大；居民短贷新增1988 亿，同比多增148 亿，受五一假期影响，居民消费有所复苏。

投资建议：5 月新增社融低于市场预期、供需双弱，经济恢复速度仍较为缓慢。6 月以来，监管引导存款利率下行后再下调OMO、SLF 等政策利率，后续MLF 和LPR 大概率迎来下调，但存款与贷款对称降息，有利于缓解银行息差压力。展望未来，贷款利率进一步下行有助于融资需求回暖，叠加6 月季末冲量，信贷不足情况可能有所好转。目前银行板块估值仅0.55x23PB，推荐宁波银行、杭州银行、常熟银行、平安银行、邮储银行。

风险提示：经济失速、不对称降息、疫情反复、地产城投风险暴露。

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