固定收益周报：是否可以再度做多中长端债券_全球看热讯

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近期中短端利率快速下行，收益率曲线变陡明显，中长端利率的下行空间正在被打开，而目前是否可以考虑中长端品种呢。具体而言：

从短端利率来看，当前短端相对定价不贵，1Y 国有存单，3Y 国开所隐含的R007（1M）中枢在1.85%-1.90%左右（历史平均利差为45BP、54BP），而R007 在6 月初也正是在这一水平附近运行；投资者对DR007 的预期也与当前水平相当，在1.80%左右。当前中短端债券利率也并未显示投资者充分交易货币政策的宽松预期，因此中短端利率在客观上还有下行空间。但需要注意当前短端利率隐含的资金利率水平相对宽松，未来即使资金水平中枢会长期维持偏低状态，但短时间在6 月中下旬也有季节性收敛的扰动，因此中短端利率在快速下行后，短时间可能会呈现震荡走势，但上行压力不大，除非投资者对资金的预期反转。

而从长端利率角度，当前整体收益率曲线变陡明显，短端利率的下行给长端利率带来了空间，尽管投资者对经济政策有所期待，但在未落地之前，且曲线形态又陡峭化的情况下，长端利率的压力不大。未来收益率曲线在短期可能呈现小幅平坦化走势，长端相对有小幅空间，而如果之后资金继续保持宽松，收益率曲线将再度走陡。但如果短时间投资者对货币政策和资金表现更加乐观，短端利率可能会加速下行而带来曲线进一步快速变陡，但随之而来的可能是曲线出现熊平式调整。

考虑到投资者杠杆水平已经提升，而长端的下行空间又有所扩大，在久期稳定的情况下，建议投资者在短时间可以考虑流动性更好、灵活性更高的中长端品种，目前利率预测模型也认为国债在长端的下行空间可能更大一些。组合搭配上，建议可以考虑部分2Y 国开债+长端国债的选择。

择券方面：综合来说，根据目前资金水平测算，当前国债在7Y 附近的性价比较好，4-5Y、10Y 左右性价比相对尚可；国开债在2Y、10Y 附近的性价比较好；农发债在4Y 和10Y 附近的性价比较好；口行债在10Y 性价比稍好，2Y、4-5Y 性价比区别不大。

具体从个券来说，国债方面，当前220021.IB，220027.IB，200006.IB 等债券的性价比相对较好，220002.IB，220016.IB，230002.IB 的性价比尚可；国开债方面，当前200203.IB，220202.IB，220205.IB 等债券的性价比相对较好；农发债方面，当前220402.IB，230402.IB 等债券的性价比相对较好；口行债方面，当前230305.IB，230310.IB 等债券的性价比相对较好。

从10 年期的维度来看，国开方面，当前230205-230210 的利差中性，在行情向好的情况下，可以多考虑新券230210。国债方面，230004-230012 的利差偏低，再结合10 年等长端国债在曲线上有一定优势，220021.IB，200006.IB，220017.IB，220019.IB、 220025.IB 和230012.IB 等债券性价比相对不错。

信用债方面，建议从交易维度选择流动性好的二永债，当前二永债在2-5Y 位置的性价比区别不大，不愿继续加杠杆的组合可以选择偏长一点的期限。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

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