国防军工行业：供应链提质增效 行业龙头加速崛起

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核心观点：

“高质量、低成本”背景下增量扩产和提质增效预期加强，低成本改革助力龙头崛起，继续强调赔率、反转、新赛道。8-9 日，航空工业在成都召开“高质量低成本可持续发展”经营工作会，深入研究破解装备低成本可持续发展中经济性管理的重点、难点和堵点问题。复盘海外，政府/军方持续“增性能、降成本”的诉求有望不断推动供应链持续改革，其源于规模，强于创新与增效的新平衡，其核心不在于增加供应商数量持续降价，而在于精简供应层级增强效率，即帕累托改进。规模化量产的背景下，军机军方对装备全寿命周期成本管控关注度的提升，将不断地强化主机厂所的成本意识，将推动主机厂所通过扩大外协外包比例等方式，以期在获得规模经济的同时，进行平台化的密集创新，以短期让利抗衡长期需求波动是内因，重在同时把握成本领先与创新优势，而这将为二三级供应商提供获得更高影响力的机会。新一轮装备采购预期有望逐步明朗，在“高质量、低成本”持续发展的背景下，我们判断，顺应供应链改革不断提质增效的平台创新龙头、产品迭代空间大&技术推动从设计源头持续降本的技术创新龙头有望持续受益崛起。

二季度以来军工各领域经营情况持续向好，6 月5 日，航空工业集团公众号发布上半年运行情况，集团各单位积极推进生产，聚焦重点任务补齐短板，确保各项生产任务顺利进行。中国船舶工业行业协会近日发布船舶5 月份的重点信息回顾，订单景气度持续提升，江南造船签署4艘93000 立方米超大型液氨运输船；恒力重工接获8 艘散货船订单；中国船舶沪东中华24116TEU 集装箱船交付；大连中远海运川崎24188 标箱集装箱首制船命名。6 月6 日我国首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”顺利出坞。当前军工处于历史估值相对底部，新一轮采购订单预期有望逐步明朗，国企改革持续深入等，低估值与景气度兼备龙头企业，以及新领域进程加快的产业链相关企业配置价值有望提升。

布局三个视角：（1）赔率视角，龙头价值稳增，低估值与景气度兼备的龙头配置价值有望提升，优选：中航高科、紫光国微（电子组联合）、中航重机、航发控制、光威复材、中航光电、图南股份（金属组联合）、中航沈飞、长盈通（通信组联合）、臻镭科技；（2）新赛道视角，“新质新域”有望成为板块核心配置方向，装备维修、商业航天、军贸、隐身、无人装备等均有望打开民用及国防新市场，优选：航发动力、中科星图（计算机组联合）、国睿科技、铂力特、华秦科技、华测导航（机械组联合）、中无人机；（3）底部反转，底部、机构持仓相对较少且有较明显改善趋势：睿创微纳、中国动力、航亚科技等。

风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。

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