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    海大集团(002311):饲料业务竞争力强 生猪养殖成本管控优异 全球今亮点

    2023-06-09 09:21:54  |  来源:南京证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    业绩回顾:2022年全国工业饲料总产量30223.4万吨(同比+3.7%),公司实现饲料销量2165万吨(含内部养殖用量141万吨),同比增加10%,市占率持续提升至7.16%,位列全国第二。饲料分品类,猪料/禽料/水产料分别外销494(+7%)/1002(+6%)/512(+10%)万吨。2022年公司实现总营收1047.15亿元(同比+21.63%),饲料、农产品、原料贸易、动保分别贡献848.82/124.56/61.67/10.45亿元,同比增长21.58%/44.34%/-3.49%/17.05%,综合毛利率9.27%,同比+0.78pct,各板块毛利率8.05%/16.87%/2.33%/48.71%,同比变化-1.03pct/+16.07pct/-1.72pct/-2.14pct。期间费用率5.61%,同比-0.31pct,归母净利29.54亿(同比+80.54%)。2023Q1,公司实现饲料销量约440万吨(+5%),营业收入233.58亿元(+17.07%),归母净利润4.08亿元(+103.24%)。

    饲料行业分析:2022年养殖端亏损,原材料价格高企,餐饮消费低迷,饲料行业上半年触底下半年回暖,今年预计行业边际好转。水产料方面,2022年末疫情管控打断上市节奏,水产品存塘量大于春节后集中去库存,价格走低,至5月普水鱼仍在库存消化中,价格持续低迷,特水鱼库存逐步消化完毕,部分产品价格回升,预计2023年特水产品价格修复将好于普水产品,伴随餐饮消费恢复,推动特水饲料需求边际改善。猪料方面,2023年一季度生猪存栏量同比增加2%,根据10个月前的能繁母猪数据,2022下半年能繁母猪存栏量逐步回升,叠加生产效率提升,预计整体养殖量略高于去年,猪饲料整体预计总量较去年微增。禽料方面,一季度产业整体处于盈利状态,3月起补栏增加,预计伴随大鸡存栏增加,禽饲料需求将略有好转。

    饲料核心优势:公司服务销售模式领先,通过种苗+饲料+动保+技术支持小产业链综合服务模式,深度绑定客户,在水产领域优势明显,公司拥有先进的虾苗及淡水鱼苗技术,持续加大特水有种投入,动保方面4大品牌水纪元(虾料)、海联科、和生堂(畜禽)、海林格(猪疫苗)覆盖水产与畜禽,在增加饲料竞争优势同时业务收入高速增长,2022年动保与种苗各实现营收约11个亿,毛利率约50%/60%,4年CAGR为22%和41%。

    公司持续增加研发投入,加深技术优势,2022年研发费用达7.11亿元,共有研发人员3382人占比9.39%,处于行业领先水平。研发成果多维度体现在产品竞争力上,优势配方提升产品效能(动物生长效率、存活率等),能够根据原材料价格情况及时调整配方,降低成本提升效益。公司有较强原材料采购优势,876人专业化采购团队,90%集中采购+10%属地采购模式,原料交易管控库存,利用衍生工具进行风险管理,取得成本优势。

    生猪养殖业务:公司生猪养殖业务于2015年起步,非瘟后加速发展,2022年出栏320万头生猪,营收约70亿元,在A股生猪养殖上市公司中排名中位。养殖模式以公司+农户为主,布局南方省份(广东、广西、贵州、福建),2022年成本管控优异,完全成本在A股生猪养殖上市公司中排第一梯队,有较强竞争力,未来有望贡献较好利润。

    盈利预测:考虑到原材料价格波动影响,预计公司2023-2025年营业收入为1189.49/1413.15/1653.34亿元,归母净利润30.11/46.98/58.03亿元,EPS1.81/2.82/3.49元。对应PE25.77x/16.54x/13.37x,公司发展稳健,核心竞争力突出,生猪养殖成绩较好,给与增持评级。

    风险提示:公司业绩不及预期,原材料价格下降速度,生猪价格波动。

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