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    “第二次L型”系列之一:当前经济与2016年的相似之处

    2023-06-04 09:27:55  |  来源:开源证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    核心观点

    2023 年5 月,股市、商品大跌,市场的走势和2016 年5 月是似曾相识的。无论在基本面、政策面和市场反应来看,两个时期都是较为相似的1.经济情况:2016 年一季度经济企稳回升,二季度环比转弱。2023 年一季度经济同样是企稳回升,而到了二季度后经济转弱。


    【资料图】

    (1)2016 年上半年,民间投资增速加速下行,是环比走弱的原因之一。当前也是如此,民间投资增速持续回落。

    (2)2016 年上半年,去库存拖累经济,是环比走弱的原因之二。2023 年库存情况相同,也是在持续释放。

    (3)2016 年全年,出口均负向拖累GDP,直到2017 年二季度,才开始所谓“全球周期共振”。2023 年一季度,净出口对GDP 的拉动同样已经变成负值。

    2.政策层面:2016 年5 月政策层面表态,没有强刺激。2016 年5 月,权威人士在人民日报发文:“我国经济运行不可能是U 型、更不可能是V 型,而是L型的走势”,“搞大力刺激,必然制造泡沫,这个教训必须汲取”。与2023 年政策表态“不要大干快上”是类似的。

    3.市场:因此,在当时的市场看来,政策层面表态“没有U 型、没有V 型、没有强刺激”,再加上当时的经济已经环比转弱,所以2016 年5 月,股市、商品均出现下跌。股市随着4 月经济环比走弱,先小幅下行,然后在5 月大幅下行,基本回吐2 月之后的涨幅。商品端随着2016 年1-4 月去产能上涨,但5 月同样大幅回落,基本回吐涨幅。

    4. 后续:再往后看,2016 年6 月,商品、股市企稳。2016 年三季度,PMI 出现回升,民企出清、民间投资回升,去库存结束,股市、商品进入趋势性行情。2016年8 月,资金面开始收紧,债市开始调整。当时的经济形势或许也将对2023 年后续经济形势和市场起到指示意义。2023 年二季度之后,如果能够民企出清、投资回升、企业去库结束,股市、商品或也将企稳。

    5.总结:

    (1)2016 年一季度由于地产棚改货币化,经济企稳回升;2023 年一季度由于疫情放开,经济企稳回升。

    (2)但是,由于民企、库存出清没有结束,所以经济二季度环比走弱,2016 年和2023 年都是如此。

    (3)叠加两个时期政策层面均表态“没有强刺激”,而市场解读为经济不会上行,加速民企、库存出清,5 月股市、商品大跌。

    (4)后续是2016 年的股市、商品6 月确认底部,三季度民企、库存出清结束、PMI、民间投资回升,新周期开启,“L 型”确立,股市、商品趋势性行情启动。

    而且在经济二次企稳回升之后,资金利率上行,债券开始调整。

    风险提示:政策变化超预期;疫情变化超预期;俄乌冲突变化超预期。

    关键词:

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