康力源(301287)新股覆盖研究

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投资要点

下周一（6 月5 日）有一家创业板上市公司“康力源”申购。

康力源（301287）：公司主营产品覆盖跑步机、健身车、力量型训练器、自由重量类训练器、室外路径、群体活动器材等七大系列700 多个品种，产品畅销国内市场，远销亚洲、欧洲等40 多个国家和地区。公司2020-2022 年分别实现营业收入6.75亿元/7.02 亿元/6.07 亿元，YOY 依次为76.70%/4.07%/-13.61%,三年营业收入的年复合增速16.68%；实现归母净利润0.93 亿元/0.78 亿元/0.84 亿元，YOY 依次为162.04%/-16.16%/7.65%，三年归母净利润的年复合增速33.24%。最新报告期，2023Q1 公司实现营业收入1.67 亿元，同比下降9.53%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增长2.89%。根据初步预测，2023 年1-6 月公司预计实现归母净利润4,450.00 万元至4,700.00 万元，较上年同期相比变动幅度为0.13%至5.76%。

投资亮点：1、公司以家用无氧健身器材为主，并聚焦于综合训练器；借助较强的产品差异化优势，公司积累了丰富、优质的客户资源。公司深耕家用健身器材行业二十余年，目前专注于室内无氧器材领域，并以能够同时满足多人训练需求的综合训练器产品为主打产品；2020-2022 年间，来自综合训练器产品的销售收入由2.11 亿元稳步增至2.67 亿元，并于2022 年占据公司近45%的收入份额。凭借较强的产品差异化竞争优势，公司已成为国内健身器材行业的领军企业之一，产品陆续进入Adidas、Walmart/Sam"s、Nautilus、Costco、Dicks Sporting Goods 等多家国外知名品牌的供应体系，为后续的可持续性发展奠定了坚实的客户基础。2、公司在亚马逊等平台开展自主品牌跨境电商业务，有助于公司夯实海外市场地位；同时，自主品牌的推进或利好公司盈利能力的提升。公司自2017 年末通过亚马逊平台启动跨境电商业务，近年来相关收入实现稳步增长，2022 年公司通过亚马逊实现的销售额已达6794.37 万元，占主营收入的10%以上，进一步夯实公司海外市场地位。

同时，公司在亚马逊销售的是自主品牌产品，2022 年公司自主品牌毛利率为48.36%，高于29.10%的ODM/OEM 模式毛利率水平；未来随着自主品牌跨境电商业务的逐步推进，公司盈利能力或预期向好。

同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取英派斯、舒华体育、三柏硕为康力源的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022 年可比公司的平均收入规模为9.14 亿元，可比PE-TTM（剔除因业绩波动而导致市盈率偏高的三柏硕和以内销为主的舒华体育/算数平均）为25.02X，销售毛利率为27.71%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平均未及同业均值。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

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