晨会焦点-观焦点

【今日焦点】

中国经济：图说中国宏观周报

利润分化，中游较好 ——1-4 月工业企业利润点评2023 年1-4 月，规模以上工业企业利润同比下降20.6%，降幅较1-3 月略微收窄0.8 个百分点。从量价表现来看，工业企业的恢复量领先于价。结构上，制造业和公用事业利润同比增速恢复较快，中游制造业是亮点。即使排除去年的基数效应影响后，中游制造业的利润增速也改善较大。库存方面，工业企业库存延续去化趋势。向前看，目前我国经济恢复仍处于过渡期，经济内生动能有望继续改善，继续支持工业企业的利润恢复。

(相关资料图)

海外经济：宏观周报

美国债务上限的最新进展与影响

5 月以来市场对美国债务上限问题的讨论愈发增多。理论上如果美国政府违约，那么其信誉度将遭到严重损害，最坏情形或出现股、债、汇“三杀”，对全球金融市场造成冲击。当前共和党（众议院）与民主党（参议院+白宫）的主要分歧主要在于提高债务上限的前提条件，共和党认为提高债务上限必须伴随着严厉的财政缩减承诺，而民主党希望在尽可能不减少开支的情况下提高债务上限。实际情况下，我们认为国会两党还是会尽力达成共识，美国政府也会采取各种措施，避免最坏的情形出现。

全球外汇周报

债务上限的解决或酝酿新变数

美元指数连续第三周反弹，这是今年2 月份以来美元指数反弹幅度最大，持续时间最长的一次。利差逻辑仍然是支撑美元上行的主要原因，受强于预期的美国经济数据和美联储官员的鹰派发言带动，市场开始接受美联储“更高更久”的预期，我们认为市场也进一步计入美联储在7 月份的进一步加息的预期。短期和长期美债收益率进一步上行，并拉大了美债与非美国家同期限债券的利差。以德国为代表的美国以外主要经济体的经济数据表现偏弱也是美元走强原因之一。除此以外，以英伟达为代表的美国科技公司在AI 技术突破的带动下吸引海外投资者流入也为美元的走强贡献了一部分力量。

A 股市场：A 股策略周报

A 股初步显现偏底部特征

结合当前的国内经济环境及外部扰动，在没有出现明显利好因素催化之前，短期投资者风险偏好的回落可能会继续影响资产价格表现，但指数的快速回落已经引至部分指标初步提示偏底部特征，包括：1）沪深300 指数前向市盈率重新回到10x（历史均值为11.5x-12.5x），处于历史偏低位，股权风险溢价上升至均值上方0.8 倍标准差的位置；2）结合经济预期变化，十年期国债利率近期跌至2.69%，已经接近去年10 月底股市阶段底部时期位置（2022 年10 月31 日低至2.64%）；3）近期两市日成交额跌至8000 亿元以下，按自由流通市值对应换手率跌至2%以下，已经进入A 股历史换手率偏底部区域（1%-2%）；4）近期新基金发行遇冷，IPO 也再度出现破发，以上现象这往往也是A 股历史常见的一些偏底部特征。向前看，我们认为当前位置对A 股市场不必悲观，中期市场机会大于风险。

海外市场：海外市场观察

美股何以新高？ 2023 年5 月22 日~28 日

近期美股市场表现强劲并屡创新高，尤其是纳斯达克指数年初以来涨幅已经接近24%。要知道，近期美债利率还在不断走高，10 年美债已超过3.8%，高通胀、加息、衰退、债务上限和银行问题还不时引发担忧，美股这一强劲走势似乎让人“费解”，更与去年底普遍的谨慎观点大相径庭。我们在上周报告中从宏观信用周期和风险溢价视角分析了中美两地市场巨大的估值差异，本文中我们进一步聚焦美股市场新高背后的宏观与微观原因，回答市场普遍关切的问题，美股新高究竟是盲目乐观进而隐含巨大的风险？还是低估并忽视了其中的结构性机会？

专题研究：大宗商品

从La Ni?a 到El Ni?o，大宗商品影响几何？

持续三年之久的拉尼娜现象已于2023 年4 月末结束，ENSO 指标回归中性状态。但根据WMO 预计，由于ENSO监测指标正在向厄尔尼诺方向倾斜，2023 年夏季出现厄尔尼诺的概率逐渐抬升。虽然2020-2022 年连续发生的拉尼娜气候对于全球变暖的趋势有一定缓和作用，但在2022 年的6-7 月，全球多地仍出现了大范围高温热浪，全球平均气温仍达到近143 年的第六高。通常厄尔尼诺气候与拉尼娜相反，会大概率加速全球气候变暖，因此尽管当前ENSO 处于中性条件，但4 月以来，东南亚大部分国家和地区气温已突破40℃，接连刷新了历史同期最高气温纪录，这不得不让市场对今夏厄尔尼诺事件的影响更为担忧。本篇报告通过对历史数据的回顾，有针对性的总结了厄尔尼诺现象发生时全球不同地区的气候特征，同时从商品视角分析了厄尔尼诺气候可能对相应农产品、能源与工业品产生的影响。

东诚药业（002675.SZ）：首次覆盖 跑赢行业

搭建技术平台+延伸产业链布局，加码核药赛道领跑优势首次覆盖东诚药业（002675）给予跑赢行业评级，目标价19.90 元，对应2023/2024 年31.9 倍/28.2 倍市盈率。

公司从原料药起步，目前已转型成为中国高壁垒核药行业的领跑者。理由如下：政策加码支持，中国核药市场兼具高壁垒和成长空间。公司领跑核药行业，产品矩阵完善，网络覆盖全国。公司搭建诊疗一体化核药技术平台，拥有多条前沿管线。我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.51/0.58 元，CAGR 为24.9%。我们给予跑赢行业评级，根据SOTP 估值，我们认为公司目标价值为164 亿元人民币：传统业务估值35 亿元，对应2023 年17.5倍P/E；核药现有业务估值97 亿元，对应2023 年43.0 倍P/E；创新管线基于DCF 估值32 亿元；合每股19.90元，对应2023/2024 年38.8 倍/34.2 倍P/E。当前股价对应2023/2024 年32.0 倍/28.2 倍P/E，目标价较当前股价有21.3%上升空间。

关键词：