天振股份(301356)：PVC复合地板龙头积极扩产布局海内外

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公司是国内新型PVC 复合材料地板研发、生产及出口的龙头企业。公司主营产品包括木塑复合地板（WPC 地板）、石塑复合地板（SPC 地板）、玻镁地板（MGO 地板）、塑晶地板（LVT 地板）等。近年来，以 LVT、SPC 和WPC 为代表的 PVC 地板以其质轻、耐磨、阻燃等特点，在工厂、学校、医院、商场、娱乐场所等公共场所应用广泛，产销量迅速增长，未来内需和出口将会成为国内 PVC 地板发展的强劲引擎。

公司主要原材料供应稳定，与供应商、客户均保持长期稳定的业务往来。原料方面，公司主要原材料聚氯乙烯（PVC 树脂粉）、耐磨层、印花面料市场供应充足，价格透明。同时，公司采用与供应商锁价的方式使得公司PVC 树脂粉采购价格低于同期市场价中间价。公司主要供应商均为行业内或当地知名的材料供应商，业务规模大，经营状况良好。客户方面，公司客户构成较稳定，前五名客户销售合计占比较高。公司主要客户均为全球知名的地板制造、销售厂商，属于下游龙头企业，业务规模大，综合实力强。

公司拥有技术与研发优势。公司作为国内最早推出WPC 地板产品的企业，推出新款SPC 地板产品，并成为国内首批拥有成熟MGO 地板生产工艺的企业。公司拥有授权专利20 项，其中发明专利12 项。同时，公司一直积极参与行业标准的制定，是多项行业标准的主要起草单位之一。

公司2022 年盈利水平大幅提升。根据业绩快报，公司2022 年实现归属于上市公司股东净利润4.10 亿元，较2021 年增长46.83%。公司主营业务收入主要来自WPC 地板和SPC 地板两类新型PVC 复合材料地板，该两类地板属于PVC 地板行业内中高端产品，目前在欧美市场畅销，市场前景良好。2022年公司盈利能力增强得益于主要原材料PVC 树脂粉价格及海运费价格下降、美元兑人民币汇率上涨。

公司海内外积极扩产。近年行业发展势头良好，公司产品需求旺盛，公司主要产品产销率均保持在较高水平，产能瓶颈一定程度上限制了公司的业绩增长。公司目前已在国内、越南投资建设年产3000 万平方米、2500 万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，项目投资总额分别为6.62 亿元、4.11 亿元，预计分别于2023 年11 月30 日、2023 年6 月30 日建成投产。

盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为2.88亿元、3.30 亿元、3.79 亿元，EPS 分别为2.40 元、2.75 元、3.16 元. 参考可比公司估值水平，给予其 2023 年18-20 倍 PE，对应合理价值区间为43.20-48.00 元，对应2023 年PB 1.39-1.55,给予“优于大市”投资评级。

风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。

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