通合科技(300491)公司首次覆盖报告：电源模块老兵 充电模块有望量利齐升

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老牌充电模块公司，有望持续受益直流充电桩市场需求放量公司深耕电力电子行业二十余载，产品主要应用于新能源汽车、智能电网和军工装备三大业务领域。公司充电模块业务发展前期紧跟国家电网标准，率先推出符合国网“六统一”标准的模块产品。公司积极布局海外市场，深耕俄语区、印度、东南亚等原有市场的同时，重点开发欧洲市场并推进美标产品研发。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为11.34、19.31、30.63 亿元，归母净利润分别为1.30、2.23、3.56 亿元，EPS 为0.75、1.29、2.05 元/股，对应当前股价PE 分别为35.1、20.5、12.9 倍，低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。

推出30/40KW 高性价比充电模块，2023 年有望量利齐升充电模块是直流充电桩的心脏，占整桩成本约40%，是充电桩成本占比最高、技术壁垒最高的部件，我们预计2023-2025 年我国充电模块市场规模分别为89、148、235 亿元，2022-2025 年CAGR 达到75%。目前国内充电模块正处于从第二代15/20KW 向第三代30/40KW 迭代的转换期，公司目前已量产30KW 高性价比充电模块产品，产品性能领先市场。

军用电源模块国产化替代加速，“十四五”期间有望放量受国际政治、经济以及军事格局不确定性影响，我国武器装备有望加速更新换代，且近年来国家对国防军工武器装备“自主可控”要求不断提升，军用电源模块迎来国产化替代机遇。军用电源前期导入周期较长，且逐步发展出定制化需求，霍威电源专注于定制化军工电源，随西安多功能国产化军工电源产业化项目的加速推进，公司军工电源产能将进一步提升。另外，公司建有高水准检测中心，为公司产品提供检测；同时对外积极开展军工装备检测业务，进一步巩固公司在军工装备领域的市场竞争力。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进度不及预期、电网投资力度不及预期、行业竞争加剧、国际贸易形势变化。

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