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    2023年下半年基金投资策略:时光不语 静待花开

    2023-05-24 14:25:33  |  来源:中信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    相较于股票投资,基金持有体验相对更优,但基民顺趋势投资现象仍十分明显,叠加A 股行业轮动程度提升,策略配置、基金优选是提升基金投资体验的重要路径。据此,我们对公募基金重分类并构建了核心池指数和精选组合。综合宏观政策、股债性价比、基本面预期变化、机构资金流动等维度,我们认为,2023年下半年权益基金投资应聚焦于价值风格基金、1000 指增,建议关注医药主题机会;固收上推荐平衡型“固收+”基金组合,纯债基金关注利率反弹风险。

    轮动程度处于高位,基金投资体验亟待改善。1)相较于股票投资,基金持有体验相对更优。即便在权益市场下行期间,主动股基和中证800 指数成分股相比,收益分布也更加集中、投资安全边际更好。2)主动权益基金业绩受市场风格影响较大。主动权益基金收益来源包括市场Beta、风格和纯Alpha,纯Alpha 才能衡量管理人的主动管理能力;基于基金历史业绩投资,在市场风格反转时容易出现较大的亏损。3)多重因素冲击下,A 股市场自2021 年以来轮动程度显著提升。在轮动程度较高的市场环境中,主题风格会不断涌现,基金持有体验会显著降低。4)顺趋势投资侵蚀投资业绩,基民投资获得感降低。基金加权平均净值利润率会考虑申赎的影响,能更好地刻画投资者真实收益情况。绝大多数基金加权平均净值利润率低于其净值收益率,牛市净申购、熊市净赎回的现象比较明显。5)策略配置和基金优选是改善持有体验的重要路径。战略上配置匹配风险偏好的资产、战术上基于合理完善的评估体系优选基金,能有效提升基金投资者持有体验。

    基金优选框架:擘肌分理,谛分宣布。1)公募基金发展迅速,风格板块配置、权益敞口关系着基金投资效果,匹配投资需求的基金分类必不可少。

    据此我们构建了分类基金核心池指数和精选组合,以降低基金投资难度、满足投资者多样化需求。2)配置工具:指数基金和QDII 基金工具属性强,能较好满足轮动、多市场配置策略的需求,精细化标签助力投资落地。3)指数增强基金:承载了配置属性和主动管理特征,Beta 属性是配置该类策略的主要判断依据,超额质量是产品优选时的考察重点。4)主动权益基金:

    投资策略差异较大,多维度标签体系明晰基金经理能力圈;在此基础上,探寻主动权益基金定量筛选指标,选取低相关、有效性高的指标综合打分,优选分值较高的基金,再结合定性调研辅助组合落地。5)股债配置:能力稀缺,稳健投资需求的解决方案。6)固收基金:基于投资方式、持仓资产、合并权益敞口对固收基金再分类,构建定性定量筛选框架。

    基金投资策略:权益上聚焦价值风格基金、1000 指增,关注医药主题机会;固收上推荐平衡型“固收+”基金,关注利率反弹风险。1)中证1000 指数增强:政策支持、衍生工具推出;指数研发营收比例较高,预期成长性更足;主动权益基金、北向资金增持中证1000 指数;中小盘空间超额收益更足。2)价值风格基金:预期盈利改善,具有较强行情适应能力。3)医药主题基金:集采影响边际趋弱;行业估值较低;2023Q1 获主动公募净增持,关注板块困境反转机会。4)固收基金:股债性价比突出,偏债型基金权益仓位提升,平衡型“固收+”基金投资正当时,纯债上关注利率反弹风险。

    风险因素:中美冲突激化;信用风险;基金风格漂移;基金经理更换风险。

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