登康口腔(001328)：“抗敏感+”市场渗透价格向上 拓展口腔大健康 播报

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登康口腔从事口腔护理用品的研发、生产和销售，始终致力于研究、开发适合国人口腔健康的优质口腔护理产品。公司始于重庆，迈向全国，1987 年上市的冷酸灵品牌逐步成长为我国抗敏牙膏领导者，13 年公司战略升级，制定“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，以“四梁八柱”为主体的业务规划和实施路径。按照“1247 工程”，坚持1+X 多品牌发展战略、“三品三化”建设，致力于成为世界一流的、专一专业的口腔健康与美丽产业引领者。

产品增长逻辑：抗敏渗透+多元功效+价格向上。①量：50 岁以上人群牙本质敏感占比较高，随着我国老龄化进程推进，牙本质敏感人群占比有望进一步提升（当前为32.4%），随着消费者教育以及卫生健康意识的提升（抗敏感功效认知+2 次刷牙率提升），牙本质敏感人群中抗敏牙膏渗透率有望提升，经我们测算，当前渗透率约为10%，提升空间较大，公司“冷热酸甜，想吃就吃”的slogan 历经近30 年已深入人心，叠加不断升级的抗敏技术，其抗敏牙膏龙头地位稳固，线下抗敏牙膏市场份额达到60%左右，有望优先受益于行业成长。此外，公司通过“抗敏感+”策略切入高景气功效及成分赛道，获取增量消费者。②价：冷酸灵与同以“抗敏”见长的外资品牌舒适达与同为本土品牌的云南白药价格带均相比均处于较低水平，公司通过IP 联名、话题营销、明星代言等方式助力品牌年轻化，为价格带提升打好基础，通过推出新品、提升“专研”等平台收入占比实现产品结构升级，释放价格带向上升级潜力。

渠道增长逻辑：线上发力，线下渗透。①线上：疫情加速了口腔护理线上化进程，公司亦积极响应，线上渠道收入快速增长，22 年达到2.8 亿，收入占比达到21%，线上市场份额逐年提升，预计公司将继续加强投入，通过营销活动、首发新品等方式提升品牌美誉度，驱动公司收入成长；②线下：公司通过分布在全国的经销商+分销商实现了对数十万家零售终端的覆盖，并通过独特的县域开发模式实现了在三四线市场的渠道壁垒，未来一方面公司在强势区域的部分市场仍有渗透空间，另一方面公司弱势区域，包括一二线市场，的市占率提升空间仍大，公司将通过可复制的县域模式进一步对下沉市场进行渗透，并通过对重点系统的专项突破实现一二线市场的拓张，进而提升公司全国的市占率水平（22 年牙膏线下市场份额约7.3%）。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.60/1.93/2.27 亿元，分别同比增长19%/20%/18%，23 日股价对应23 年PE为41X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，股价大幅波动的风险。

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