农林牧渔行业：深度解析二次育肥：供给影响与跟踪方式 当前速读

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引言：非瘟常态化背景下，为规避猪病风险，部分中小养殖户选择以二次育肥的方式留在行业内。在2019/20 年期间，超高养殖利润以及猪价波动幅度加剧，进一步刺激二次育肥群体入场。本文将聚焦于二次育肥现象，重点讨论二次育肥对生猪周期的影响，以及对于二次育肥的跟踪方式。

短期内放大猪价波段，对全年猪价水平造成影响。二次育肥是指养殖户购买出栏的标猪，经过2-3 个月的再次育肥，育肥至300 斤以上之后出栏。我们建立测算模型，讨论二次育肥现象对市场供给的影响情况。短期看，假设在未来3 个月二次育肥比例分别为5%、10%、20%情况下，增重至160 公斤出栏时，未来4-6 月的月度猪肉供应量分别增长7.2%、14.3%、28.7%。二次育肥短期内将市场供给压力后移，从而放大猪价短期波动。从全年维度看，相较于不存在二次育肥现象，预计此时未来12 个月整体猪肉供给量增长1.19%。行业内集中二次育肥现象导致全年生猪出栏均重增长，对年内猪价水平造成部分影响。但二次育肥对整个周期维度的影响有限，难以本质影响能繁维度的周期趋势。

跟踪判断指标：（1）出栏均重：短期内生猪出栏均重明显增长、大体重猪出栏占比提高，或侧面反映前期积压肥猪在集中出栏。但生猪出栏均重增长实际上反映二次育肥猪集中出栏的结果，更多是事后跟踪，存在一定滞后性。（2）屠宰量与猪饲料产量之间的错配：不存在集中二次育肥现象时，理论上生猪屠宰量与猪饲料产量之间变化趋同；当养殖户二次育肥、压栏情绪高涨时，在屠宰端表现为屠宰量的减少，而猪饲料产量则相应增长。因此，当猪饲料产量与屠宰量之间环比变化差额为明显正值时，当期生猪价格阶段性上涨，侧面反映行业内存在二次育肥现象；在2-3 个月后，该环比差额明显收窄或转负时，意味着行业前期积压的肥猪在快速出栏，猪价面临较大的调整压力。

投资建议：二次育肥在短期内导致市场供应后移，放大生猪价格的短期波动，但随着积压肥猪出清，生猪价格的短期偏移将重新收敛回归能繁维度下的正常水平。而从整个周期维度看，二次育肥带来的额外供给难以本质影响周期趋势。当前行业持续亏损，现金流压力不断累积，新一轮的周期正在酝酿。大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份、新希望，中小养殖企业重点关注唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧。

风险提示：猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

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