兴证非银周报：本周周报国家金管局揭牌 金融政策协调迈入新时代

投资要点

【资料图】

周度回顾：

本周保险Ⅱ（申万）下跌0.07%，跑输沪深300 指数0.24pct；证券II（申万）下跌1.40%，跑输沪深300 指数1.58pct，板块PB 估值回落至1.36 倍。10 年期国债到期收益率上行0.86BP至2.72%。受近期经济数据偏弱加剧资产端担忧以及定价利率下调政策即将实施等影响，板块估值小幅回调。

保险行业：

上市险企披露4 月保费收入，整体看人身险延续回暖趋势，财产险增速放缓。人身险方面，4 月单月保费同比增速：人保寿险（+38.5%）>平安寿险（+7.9%）＞中国人寿（+5.6%）＞新华保险（-2.0%）＞太保寿险（-5.7%）。除太保、新华预计因去年同期新单大幅负增长导致续收下降同比负增长外，其余险企均实现正增长，与当前储蓄型产品销售旺盛下新单复苏有关，尤其是银保渠道的快速发展对于保费规模增长形成重要推动。考虑近期监管加快推动险企降低普通寿险定价利率步伐，分支机构或将加大储蓄型业务运作，二季度新单同比可能大幅提升，带动总保费收入继续改善。财产险方面，4 月单月保费同比增速：太保产险（+13.2%）＞平安产险（+7.3%）>人保财险（+6.7%），增速较3 月普遍放缓；太保同比增速较高，或主要得益于农险等非车业务增速较快。从人保财险1-4 月数据看，车险、意外伤害及健康险同比增速分别为+6.4%、+8.3%；农险和信用保证险延续良好趋势，分别同比+22.1%、+27.4%。我们认为随着汽车保有量逐步饱和，车险业务将稳定在个位数正增，非车业务仍将是财险公司业务增长的主要驱动。后续负债端对于即将实施的定价利率下调政策短期可能对销售有一定冲击，但长期有利于险企降低负债成本、化解利差损风险，总体利大于弊：1）定价利率下调后，保险作为唯一可刚兑的产品优势仍在，且近期银行普遍下调存款利率下保险产品收益率仍具备吸引力。2）具有“保底+浮动”利率的分红型产品获将迎来发展机遇，尤其是考虑下半年起执行的《一年期以上人身保险产品信息披露规则》明确要求披露分红实现率，险企投资端表现将直接决定产品收益水平和竞争力，行业格局倾向于优化。资产端近期社融等经济数据偏弱显示经济复苏存在一定复杂性，但疫情管控放开、生产生活恢复是最大利好，低基数下经济“弱复苏”有望延续。短期波动不改长期修复趋势，回调都是机会，坚定看多，建议配置。个股关注：中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端低基数+负债端持续复苏）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。

证券行业：

近日，《重要货币市场基金监管暂行规定》正式实施，从经营理念、投资比例、交易行为、风险准备金计提等方面对重要货币基金提出了审慎严格的要求。截至2023 年一季度末，满足重要货币基金定义的包括天弘余额宝（6871 亿元）、易方达易理财（2293 亿元）和建信嘉薪宝（2005 亿元）。货币市场基金作为现金管理类的普惠金融产品，具有低风险、高流动性的特点。对于现存货基而言，《暂行规定》对于货基的底层资产、久期和杠杆要求更为严格，在防范风险的同时，也会对重要货基的收益产生一定影响，或将引起市场真实的无风险利率进入下行通道，比价效应下权益市场的贝塔弹性或有所加强。经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，2023 年以来经济环境复苏为权益市场上行提供有力支撑，当前股债比约为1.09，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB 估值仅处于2012 年来底部向上约12.4%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。

选股方面看好三条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐依托B 端iFinD 业务渗透率提升的【同花顺】、金融科技具备领先优势的【华泰证券】、公募基金进入景气周期后资管业务重定价的【广发证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、CTA 资管业务领先的【瑞达期货】；三是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐境外业务弹性大的【海通证券】、自营业务弹性大的【东方证券】。

重点公司公告&行业新闻：

重点公告：东方财富子公司东方财富证券发行2023 年第二期面向专业投资者非公开发行公司债券。

行业新闻：证监会、央行联合发布的《重要货币市场基金监管暂行规定》正式实施。

风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧

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