存单周报：债市盘整 存单回调

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供给方面，本周存单周度净融资额较上周继续回落，期限结构拉长。本周（5月15 日至5 月21 日）存单净融资额-1071.3 亿元，较上周环比降低457.3 亿元。截至5 月21 日，本月存单净融资额2,446.6 亿元。供给结构上，本周城商行发行偏强，发行占比由43%提升至48%；国有行发行占比由23%小幅降低至22%，股份行发行小幅下降，占比由上周的21%回落至19%左右。期限方面，本周1Y 存单发行占比由42%提升至43%，1M 和3M 品种发行偏弱，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的59%显著升至78%，存单发行加权期限小幅升至8.2 个月附近（上周为7 个月）。下周到期情况来看，存单到期规模上行至6366.8 亿元，较上周环比增加738.6 亿元。

需求方面，农村金融机构及理财配置力量依旧偏强，全市场募集率维持高位。

（1）就配置机构而言，三农机构仍为需求端最大支撑，本周净买入459 亿元（上周526 亿元），2020 年至2022 年同期净买入规模分别为250 亿元、77 亿元、0 亿元；理财机构配置状态较上周维持偏强，净买入额由上周的395 亿元小幅上升为425 亿元；国有行转为净卖出，本周规模由上周的186 亿元跌至-200 亿元；其他机构而言，城商行净卖出规模收窄，由上周的-693 亿元转为-128 亿元，货币基金周度减持-231 亿元，成为最大的卖出方，而股份行净买入额上升至-36 亿元。（2）本周全市场募集率小幅降至87%，整体仍处于相对高位，分机构看，股份行存单募集率由97%下行至92%，国有行、农商行募集率分别小幅降至99%和94%，城商行募集率抬升至81%。

定价方面，本周股份行存单长端1Y 发行利率大幅上升，1Y-3M 期限利差小幅走阔。（1）本周股份行6M 期限品种产品利率大幅上行16BP，3M 和1Y 品种上行6BP 左右，1M 和9M 品种下降8.5BP 左右。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差由25.42BP 小幅抬升至26.37BP 左右，上行至39%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差较上周小幅上行0.64BP 左右，利差分位数仍处在25%左右，农商行与股份行利差较上周小幅下跌2.4BP左右，利差分位数位置由20%下跌至17%附近。

估值方面，上周在“钱多”逻辑驱动下，存单大幅“补涨”后，本周市场情绪进入偏弱盘整期，同业存单定价向上回调。本周1Y 股份行存单发行利率回升至2.5017%附近，较上周上行6.42BP，资金利率R007 大幅下行15BP 左右至2.02%附近；本周1Y 国债利率上行1.13BP，存单与国债价差走扩，分位数上行至59%附近；此外，本周MLF-存单价差下行至25BP 附近，价差分位数下行至59%附近，AAA 等级中短票利率上行0.19BP，中短票-存单的价差下行至34%的分位数水平。本周税期影响下，资金面依旧维持平稳宽松状态，但4 月以来偏强的债市情绪未进一步发酵，止盈的压力稍有浮现，短端品种表现整体偏弱，其中1y 股份行存单发行利率的回调幅度明显大于同期限国债和中短票品种。往后看，预计资金面维持平稳，农商行、理财配置情绪依旧偏强，存单价格回调后，供给端发行诉求仍在，存单价格或维持震荡状态。

风险提示：流动性超预期紧缩。

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