方盛制药(603998)首次覆盖报告：聚焦创新中药战略定位明确 基药目录调整在即值得期待

为何在当下关注方盛制药？

聚焦中药主业成效显著，锐意改革剥离协同性较弱的恒兴科技与亏损子公司佰骏医疗，持续优化资产结构。

(资料图)

创新中药受政策重点扶持，公司精耕中药创新药，2019 年以来小儿荆杏+玄七健骨两款上市产品，并有诺丽通等后续储备产品蓄势待发。

基药目录调整在即，小儿荆杏、金英胶囊、藤黄健骨有潜力入选。

“338”产品矩阵描绘3 倍收入增长蓝图，成长性较为明确。

聚焦中药主业成果显著，方盛制药锐意改革。方盛制药始创于2002 年，产品在心脑血管科、骨伤科、妇儿用药、呼吸系统等多领域具有优势。2021年，公司明确聚焦中成药主业，同年大刀阔斧地剥离了肾病医院佰骏医疗、CRO 企业恒兴科技，并收购了以强力枇杷系列产品为核心产品的滕王阁药业。2022 年公司实现归母净利润2.86 亿元（同比+308%），创历史新高。

创新为本长远发展，政策引领乘风破浪。近年来，政策陆续出台，从顶层设计上解决中药创新遇到的阻碍。方盛历来重视创新研发，2010 年公司便获得了中药创新药金英胶囊的注册批件；2021 年公司中药创新药玄七健骨片获批上市；2022 年成立创新研究院，积极探索“多中心布局”的裂变式研发模式。2019 年以来，共获批小儿荆杏止咳颗粒与玄七健骨颗粒2 款中药创新药，诺丽通颗粒也已向CDE 申报注册申请，正在等待审批结果。

“338”产品矩阵覆盖方盛优势领域，描绘营收三倍增长蓝图。公司于2021年下半年提出了打造“338”产品矩阵的目标，旨在5-10 年内打造3 个10亿元产品+3 个5 亿元产品+8 个超亿元产品。仅“338”工程大品种的销售额便可达53 亿元，相比于2022 年营收增长了近3 倍。

基药目录调整在即，儿科+中成药值得重点关注。2021 年底国家卫健委发布新管理办法草案，并公开征求社会意见。新基药目录中儿科、中成药的地位将明显提升，循证医学证据扎实的品类将获得青睐。小儿荆杏止咳颗粒已被纳入《儿童祛痰止咳治疗专家共识》，现行基药目录中该品类数量较少，但临床需求较大，进入新基药目录有望；金英胶囊符合基药遴选原则亦有望纳入基药目录；藤黄健骨片为公司核心品种，循证医学证据极其扎实，临床疗效优势显著，已获得多指南共识推荐，有潜力进入新基药目录。

盈利预测及投资评级：公司近年来积极战略转型，聚焦中药创新药主业，转型成效显著。2019 年以来，公司共获批小儿荆杏止咳颗粒与玄七健骨片2款中药创新药，并有多款中药创新药在研，未来公司有望凭借中药创新药实现销售收入不断增长。此外，小儿荆杏止咳颗粒、金英胶囊、藤黄健骨片均有望纳入基药目录，迅速打开基层市场。我们预计2023-2025 年公司营收分别为18.73/23.24/28.85 亿元，归母净利润分别为1.76/2.43/2.94 亿元，对应PE 分别为33/24/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医药行业政策风险；行业竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。

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