成都市城投平台梳理：成都市城投专题(下)

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成都市城投平台分析

截至2023 年4 月30 日，成都市目前共有城投平台104 家，其中市级平台11 家，区县平台90 家，园区类平台 3 家，存续债券余额5507.75 亿元，其中市级平台存续债余额1286.66 亿元，其他平台存续债余额4221.09 亿元。

四川省整体融资环境较好，2018-2021 年债券发行持续保持增长，2022 年城投融资整体收紧，四川省城投发行和净增量分别较2021 年同期分别下降14.6%和41.8%，2023 年1-4 月净增量同比仍然有所下降，但绝对数额依然保持较高水平，发行和净增量仍位列全国前列，成都市又占据四川省债券净增量绝对份额。到期压力方面，二圈层到期压力整体偏重，郫都区今年行权+到期较为集中，龙泉驿区明年起到期压力增加，三圈层中金堂县到期压力明显偏高。

成都市城投平台历史上非标借款偏多，尤其是部分二圈层区域非标占比可能达到40%-50%甚至更高，近几年来成都市平台一直努力压降非标规模，2022 年所有区县的非标占比较2021 年均有所下降，全市非标占比从2021 年14.6%的下降至2022 年的12.3%。分圈层来看，一圈层区域非标占比普遍较低，仅青羊区非标占比稍高；二圈层由于较重的债务负担，非标占比普遍偏高，尤其是龙泉驿区和青白江区虽然较2021 年有所压降，但非标占比目前仍在30%以上，新都区、新津区和温江区非标压降明显。三圈层区域分化明显，金堂县非标占比较高。

二级市场方面，分区县来看，一圈层平台资质较好，一年以内短债收益率基本在3%以下；二圈层区县则有比较明显的分化，天府新区、双流区、龙泉驿区、新都区和温江区市场认可度相对较高，一年以内短债估值收益率目前也大都压缩至3%以下，和一圈层区域差异不大，郫都区、新津区和青白江区利差水平较高；三圈层区县利差水平普遍偏高，一年以内公募债估值收益率均在5%以上，1-3 年期平均估值收益率接近6%。

投资关注

成都市在经济产业发展、人口聚集等方面均在省内处于绝对领先地位，GDP 和人口占全省比重在较发达省份中均排名第一，近两年土地和房地产市场韧性也较强，整体上我们对成都市经济发展呈较为乐观的判断，但不可忽视的是成都市债务负担不轻，非标占比也偏高，而成都市整体又体现出资源更加集中于中心区域的态势，周边区域未来的债务与发展匹配程度可能仍有待观察，潜在的区域分化加剧风险下仍然建议以一圈层和二圈层优质区域择券为主。

具体来看，一圈层区县经济活力较强，财政实力强劲，土地市场持续保持良好态势，同时债务负担也相对较轻，总体看成都市资源在一圈层区域较为集中，各区县债务风险相对较小，可将期限拉长或关注私募债投资机会；二圈层区域分化较为明显：天府新区和双流区受益于天府新区建设近年来发展迅速，政府支持力度强，土地市场持续保持较高景气，区域债务负担也处于较低水平，非标占比较低，整体风险可控；龙泉驿区在汽车产业支撑下区域经济总量在全市仅次于高新区，不过近年来的快速发展也积累了较重的债务，还存在汽车产业整体偏中低端，税收留存比例较低的问题，因此市场存在一定分歧。我们认为汽车制造作为城市经济发展、民生就业的重要产业，其重要性不言而喻，龙泉驿区税收留存问题或在未来有所改善，经开国投和经开产投合并后整体资本实力将进一步加强，在二圈层中仍属于较优质区域，区域内债券可在期限上进行一定下沉；郫都区自身产业实力一般，与高新区合建的电子信息产业园区可以对郫都区相关产业链和周边配套起到一定带动作用。不过郫都区整体债务负担偏重，且今年债券到期压力也偏大，因此整体估值收益率处于二圈层中偏高水平，我们建议关注区域主平台一年以内短债机会；温江区和新都区同样产业实力不强，债务负担与郫都区相仿，但短端估值收益率接近一圈层区域，性价比不高；新津区和青白江区则为二圈层中最弱的区域，财政收入水平较低，债务负担重，我们建议谨慎介入；三圈层区域经济体量明显弱化，财政收入的规模和质量都明显弱于一二圈层，人口增长也较为缓慢，2022 年土地市场跌幅较大，整体看我们不予推荐。

风险

数据口径差异，城投融资收紧。

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