斯达半导(603290)：一季度营收同比增长44% 汽车功率模块出货量逐月环比提升

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公司1Q23 营收同比增长43.79%，扣非归母净利润同比增长37.49%。公司1Q23 实现营收7.8 亿元（YoY+43.79%,QoQ-6.16%），归母净利润2.06 亿元（YoY+36.32%，QoQ-9.36%），扣非后归母净利润1.99 亿元（YoY-8.47%，QoQ+37.49%），毛利率36.43%（YoY-4.39pct，QoQ-2.14pct）。由于晶圆代工价格、一季度春节因素等影响，业绩环比回落。

公司汽车功率模块加速成长，2、3 月出货量环比增加60%/30%。22 年公司汽车主驱IGBT 模块配套超120 万辆新能源汽车，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等汽车半导体份额进一步提高。在此基础上，公司新增多个双电控混动以及纯电动车型的主驱IGBT 模块定点，多个800V 系统纯电动车型的主驱IGBT 模块定点。根据NE 时代数据，受新能源整车销售影响，1 月汽车主驱功率模块出货量减少；随市场回暖，公司2、3 月国内上险乘用车主驱IGBT 功率模块配套量环比增速为60%/30%，加速回升。

碳化硅产品加速渗透，光伏模块占据国产替代先发优势。公司SiC MOS 模块开始大批量装车应用，同时新增多个SiC MOS 800V 主驱模块定点，车规SiC模块开始在海外市场小批量供货，自主芯片的SiC MOS 模块预计23 年开始在主驱客户端批量供货；根据NE 时代数据，公司1-3 月国内上险乘用车碳化硅主驱模块配套量累计近5000 套。此外，根据SMM 数据，50kW-110kW 及以上光伏逆变器价格稳定，用于大功率逆变器的IGBT 模块缺货且国产化率极低，预计23-24 年公司将率先放量，占据先发优势。

代工厂1Q23 产能利用率尚保持稳定，预计随产能释放代工成本有望环比下降。根据代工厂华虹1Q23 业绩公告，分立器件实现收入2.33 亿美元，同比增长28.3%。得益于IGBT、超级结产品需求，8 英寸和12 英寸产线产能利用率分别从4Q22 的105.9%/99.9%小幅调整至107.1%/99.0%，8 寸/12 寸产线收入环比变动-5 pct/+8 pct，目前代工价格仍保持相对稳定。由于下游需求增速放缓传导至代工厂仍需要1-2 个季度，且未来产能释放供需矛盾缓解，预计晶圆代工成本有望逐季回落，公司毛利率短期波动后有望逐步企稳。

投资建议：我们看好公司在新能源汽车与光伏IGBT 模块的龙头地位、SiC模块的先发优势以及高压器件的拓展能力，预计公司23-25 年归母净利润10.2/13.7/17.6 亿元（YoY+25%/34%/28%），对应PE 37.6/28.0/21.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。

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