利差周度全跟踪：“资产荒”持续演绎 城投债短久期“下沉”延续_全球快播

一、中债估值曲线体系下的利差观察

本周信用债信用利差表现分化，其中3年期信用债信用利差大多走阔，1年期和5年期信用债信用利差大多收窄。五一长假后，债市延续走强趋势，五一前债市走牛的逻辑进一步强化，基本面走弱导致市场对货币政策进一步宽松的预期升温。对于信用债而言，本周“资产荒”行情继续演绎，收益率整体延续下行趋势，信用利差也大多收窄，3年期信用债信用利差则大多被动走阔。

等级利差方面，本周信用债等级利差大多收窄。

【资料图】

期限利差方面，本周信用债期限利差大多走阔。对于配置盘来说，信用债的配置价值阶段性走弱。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

产业债：本周各等级各行业产业债信用利差走势分化；分企业类型来看，中央国有企业和地方国有企业信用利差走阔，民营企业信用利差收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。

钢铁&煤炭：本周除AA+级煤炭开采行业信用利差走阔外，其余各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆有所收窄。

建材&化工：本周除AAA级建筑材料行业信用利差有所走阔外，其他各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所收窄。

房地产：本周除AAA级房地产中票信用利差有所走阔外，其余各等级房地产中票信用利差皆有所收窄；本周AA级和AA+级房地产公司债信用利差皆有所走阔，AAA级信用利差则有所收窄。分企业性质来看，本周除民营企业外，央企和地方国企房地产公司债信用利差皆收窄。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察? 城投债：本周各等级各地区城投债信用利差走势分化；AAA级和AA+级城投债信用利差有所走阔，AA级则有所收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

天津&云南：本周除AAA级云南城投信用利差有所走阔外，其他各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所收窄。

山西&山东：本周除AA级山东城投信用利差有所收窄外，其余各等级山西城投和山东城投信用利差则皆有所走阔。

湖北&河南：本周除AA级河南城投利差有所收窄外，其他各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。

四川&重庆：本周AAA/AA+级四川城投和AAA级重庆城投利差皆走阔，其他各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所收窄。

江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

从信用利差来看，本周除AAA级城投债外，其他各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。

从超额利差来看，本周各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。

银行永续债/二级资本债：

本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所走阔。

本周AA+银行永续超额利差有所收窄，其余各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

证券/保险公司次级债：

证券公司次级债：本周除AA+级信用利差外，其他各等级证券公司次级债的信用利差和超额利差皆收窄。

证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债的信用利差走阔，超额利差收窄。

保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差皆走阔，超额利差皆收窄。

我们在信用市场4月展望《在波动中向信用要收益》中提到，在债市回调风险相对可控（宏观）+信用债的结构性“资产荒”可能延续（中观）的背景下，信用债相较于利率债的票息优势尚存，投资者依然可以在波动中向信用债要收益。

“资产荒”下，4月以来各期限、各等级的信用利差被进一步抹平，4月下旬以来开始被动走阔。从机构行为的角度来看，近期保险（春节后信用债行情演绎的重要推动力量）等配置盘买债的意愿可能在下降，更多是基金+理财等交易盘参与的热情较高，未来的债市波动可能会放大。但总体来看，短期内债市回调风险相对可控+信用债的“资产荒” 行情可能尚未结束，未来信用债收益增厚的主要方向或聚焦于城投债等品种的短久期下沉；同时考虑到3-5年期隐含评级AAA-/AA+级银行二永债持有收益率相较于传统信用债基本“不落下风”，同时有流动性好的优势，建议依然可以关注，但其未来潜在的估值波动或将加剧，重点把握短期波段性的交易机会。

同时对于信用债未来的潜在风险点也要有所重视。1）金融监管可能阶段性扰动市场，当前市场杠杆处于偏高水平，这可能会加大市场本身的脆弱性。2）关注稳增长政策存在加码的可能性，可能会带来基础利率的回调，进一步压缩信用债的套息空间。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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