2023年4月金融数据点评：中长期信心不足显现

事件：

2023 年5 月11 日，央行发布中国4 月金融数据：

新增人民币贷款4.61 万亿元，前值3.89 万亿元，同比多增649 亿元；社融规模存量为359.95 万亿元，同比增加10%；新增社融规模1.22 万亿元，前值5.38 万亿元，同比多增2729 亿元；2 月M2 同比增长12.4%，前值12.7%，M1 货币供应同比5.3%，前值5.1%，M0 货币供应同比10.7%，前值11%。

【资料图】

核心观点：

4 月份信贷和社融较一季度冲高回落，均不及市场预期。社融存量同比在低基数下和上月持平，居民信贷全面走弱，企业中长期贷款多增是信贷数据唯一亮点。虽然4 月是传统的社融季节性低点，因为往往一季度信贷高增会对全年的信贷项目和额度有透支，但本次回落超季节性，经济修复中长期信心不足显现。近期10 年期国债利率下行较快，是自4 月制造业PMI 转入收缩区间使得弱预期得到了验证以及近期存款利率下调的结果，4 月份金融数据的公布对此趋势有加强。此前政治局会议有提到，“二季度可能要保持信贷节奏平稳，但全年节奏仍将保持合理增长”、“恢复和扩大需求是当持续回升向好的关键所在”，因此我们认为二季度社融或是全年低点，后续随着政策的推进以及经济恢复的持续，社融增速会趋稳，大致和名义GDP 相匹配。

以下是具体的数据分析：

一、 企业中长期贷款表现仍亮眼，但居民部门信贷表现转弱4 月新增人民币贷款7188 亿元，同比多增649 亿元，其中中长期贷款同比多增3174 亿元，连续6 个月多增，显示信贷结构向好。2 月末人民币贷款余额221.56 万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末高0.3%，比上年同期高0.1%。

（1）居民部门信贷减少2411 亿元，同比多减241 亿元，低于去年同期。其中，短期贷款减少1255 亿元，同比多增600 亿元；中长期贷款减少1156 亿元，同比多减843 亿元。我们看到居民端短贷和中长贷双弱、均为负，且中长贷是自去年4 月以来首次转负，说明3 月份地产销售数据和社零的冲高不具持续性，居民预期悲观，需求脉冲式反弹后仍然选择降杠杆。

（2）企业部门贷款增加6839 亿元，同比多增1055 亿元。其中，短期贷款减少1099 亿元，同比少减849 亿元，票据融资增加1280 亿元，同比少增3868 亿元，中长期贷款增加6669 亿元，同比多增4017 亿元。

企业端中长期贷款已保持了9 个月的多增，仍然是信贷数据的亮点，而票据融资则由负转正，结束一季度持续下降的局面。此前回落的高频数据以及4 月制造业PMI 再度转入收缩区间，指示了景气度的下滑，因此企业短期流动性需求下滑；而中长期贷款仍有韧性，政策影响仍在延续。

二、低基数下社融存量同比较上月持平，不及市场预期，企业部门“以贷代债”持续4 月社会融资规模增量为1.22 万亿元，比上年同期多增2873 亿元，4 月末社会融资规模存量为395.95万亿元，同比增长10%，增速较上月不变。我们看到社融总量不及预期的原因一方面是源于信贷的超季节性回落，此外还有企业债券的拖累。4 月政府债券净融资4548 亿元，同比多增636 亿元。直接融资4 月增加3836 亿元，同比少增982 亿元，其中企业债券净融资增加2843 亿元，同比少增809 亿元，股权融资增加993亿元，同比少增173 亿元。4 月非标融资减少1145 亿元，同比少减2029 亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少1347 亿元，同比少减1210 亿元，信托贷款增加119 亿元，同比多增734 亿元，委托贷款增加83 亿元，同比多增85 亿元。非标压降政策退出以及稳增长政策的需求使得其融资环境好转，整体同比少减幅度持续改善，对社融的拖累减小。

三、M2 增速回落、M1 增速有所回升，资产荒现象有所缓解，居民存款和企业存款均回落4 月末M1 同比增长5.3%，较前值增加0.2%，M2 余额为280.85 万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末减少0.3%，比上年同期增加1.9%，M2 与M1 剪刀差较上个月降低0.5%，或意味着资金空转现象有所缓解。

M0 增速同比为10.7%。居民存款减少1.2 万亿元，同比多减4968 亿元；非金融企业存款减少1408 亿元，同比多减198 亿元；非银行金融机构存款增加2912 亿元，同比少增3804 亿元；财政存款增加5028 亿元，同比多增4618 亿元。我们看到除财政存款外，企业、居民及非银存款均回落，说明财政支出有所放缓，居民购买理财、提前还贷或是消费的意愿在提升，企业存款也有像理财回流的迹象。

风险提示：经济恢复大幅不及预期，货币政策超预期

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