宏观经济研究：通缩只差一步 降息或将至_资讯

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结论：如我们前期提示，PPI 降幅持续扩大，CPI 读数大幅走低，国内经济短期内仍需"抗击通缩"。当前回购定盘利率再次跌破政策利率，叠加通缩压力加大，国内货币政策进一步宽松暂且没有掣肘。今年以来多家银行调降存款利率，减缓息差压力的同时可能也为后续贷款利率等进一步调降腾挪空间，我们提示关注后续降息等宽松货币政策出台。

数据： 4 月份CPI 同比0.1%，前值0.7%；环比-0.1%，前值-0.3%；核心CPI 同比0.7%，前值0.7%。PPI 同比-3.6% ，前值-2.5%，环比-0.5%，前值0%。

要点：3 月、4 月份CPI 读数持续低于市场预期，而核心CPI 在0.7%左右的相对低位，这其中部分原因是受去年菜、油价高基数影响，但更重要的是疫后修复的波折：服务价格高增，耐用品价格回落，体现国内消费仍以差旅等服务复苏为主，耐用消费如汽车等需求相对乏力、地产销售增速放缓，也就是内生动力不足。往后看，核心CPI 应仍以持稳恢复为主，而猪价同比上涨空间不大，国际油价震荡下行为主，我们预计往后2-3个月，CPI 同比有一定概率进入通缩区间。

4 月份PPI 同比降幅继续扩大1.1 个百分点至-3.6%，略低于我们预期的-3.4%。我们认为二季度PPI 仍有进一步负增的压力。价格持续负增挤压企业利润，补库存动力不足，本轮去库可能也将持续至年中。另外，欧美衰退风险加剧，油价或将重回下行通道，从这个角度看，下半年国内PPI 同比通缩压力也可能仍然存在。

综合来看，我国CPI 连续四个月走低，PPI 降幅持续扩大，表明国内需求修复有波折，工业企业产能相对过剩，仍需警惕通缩风险。一季度GDP 平减指数累计同比0.45%，比去年下降1.8 个百分点，二季度平减指数有进一步下降的可能。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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