仙琚制药(002332)：四大治疗领域专科化发展 前期布局落地迎转折之年-当前滚动

公司愿景是成为全世界前十名的甾体药物供应商，随着存量大品种集采完毕、新品推出，及销售、生产体系不断优化，有望迎来“开局之年”和“转折之年”。

甾体药物是仅次于抗生素的第二大类化学药物，公司深耕甾体药物逾50 载。

(相关资料图)

甾体药物具有很强的抗感染、抗过敏、抗病毒和抗休克的药理作用，应用广泛。高致敏性、工艺复杂等特点导致进入壁垒较高，细分领域具备小而美的特色。仙琚制药是国内甾体药物龙头企业，产品种类丰富，产业链布局完整。

制剂：存量品种集采已毕，四大治疗领域产品群构建与学术推广双管齐下。

2022 年制剂收入26.02 亿元，占总收入的59%。围绕妇科及计生、麻醉与肌松、呼吸科、皮质激素类药物四大治疗领域构建产品群、服务群。1）妇科计生（22 年收入5.4 亿，下同）：该领域多种药品竞争格局良好、渗透率较低，市场空间较大且需要专科学术化的推广能力。潜力品种庚酸炔诺酮注射液快速市场导入验证学术推广能力；屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）首仿已获批；黄体酮阴道缓释凝胶、戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等在研；2）麻醉肌松（4.9 亿）：

大品种苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液集采已毕，新品舒更葡糖钠注射液国谈进入医保，同时布局创新药奥美克松钠（III 期入组已完成）、术后镇痛领域用药亦积极推进；3）呼吸科（6.8 亿）：吸入制剂壁垒较高，重点呼吸科产品糠酸莫米松鼻喷雾剂与噻托溴铵粉雾剂增速亮眼，二联复方制剂、双动力鼻喷剂项目均在积极推进；4）皮肤科（1.8 亿）：激素类药膏是皮肤科常用外用药物，公司OTC 端品牌效应明显，有望保持稳健增长；5）普药（5.4亿）：具备“硬通货”特点，主要靠流通自然销售，预计保持稳健增长。

原料药：国内外双轮驱动，迈向国际高端市场。原料药是公司的根基和优势之一，2022 年原料药收入为17.32 亿元，占总收入的41%。1）自营原料药：

已在国际规范市场取得一定的突破，杨府制剂厂区和杨府原料药厂区积极筹备预计于2023 年7 月份的FDA 现场检查，若通过则有望打开更多市场空间。

2）意大利Newchem：公司于2017 年收购，在欧洲能源上涨等大环境下，产品、技术、产能充分协同整合体现优势，是开拓规范市场的重要桥头堡。

投资建议：制剂端，存量集采落地+高壁垒专科品种预计密集获批+1.1 类新药奥美克松钠III 期入组完成预计年内申报；原料药端，强化国际BD 及规范市场突破，工艺、生产持续优化。预计2023-2025 年归母7.38/9.03/11.06 亿元，增速-2%/22%/22%，对应PE 19/16/13 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：研发、生产、环保、汇率、上游成本波动、销售不及预期等风险。

关键词：