乔治白(002687)：短期业绩承压 23Q1净利率显著修复

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公司披露22 年及23Q1 财报：22 年公司实现收入12.8 亿元，同降1.9%；实现归母净利润1.2 亿元，同减35%。22Q4/23Q1 单季度公司实现收入3.9/2.5 亿元，同减11.0%/0.4%；实现归母净利润0.4/0.3 亿元，同比变化-49.5%/+111.1%。

短期收入承压，23Q2 单季度收入增速有望提速。22 年公司营收虽受疫情等多重不利因素影响，但公司整体营收增长仍保持稳健，22 年公司职业装收入同比微降2.0%，占总营收比重97.4%；分产品来看，22年公司上衣/西裤/衬衣收入保持稳健增长，分别增长13.3%/7.2%/0.4%，其他及设计费收入受影响较大，分别减少21.3%/20.6%。23Q1公司收入增速环比改善。我们持续看好商业银行集中采购制度推动公司职业装业绩持续释放，我们预计随着下游客户招投标活动正常推进，公司23Q2 营收有望提速转正。

22 年公司利润率承压，23Q1 利润率修复显著。22 年公司归母净利率同比下降4.8pct，主要系毛利率同比下降5.3pct；期间费用率同比提升0.6pct，主要源于销售费用率同比提升0.6pct。23Q1 公司归母净利率同比提升6.3pct，其中毛利率同比微降0.4pct，期间费用率同比改善2.4pct（主要系销售费用率同比改善2.1pct），此外，23Q1 公司交易性金融资产公允价值变动收益同比变动132.9%贡献利润。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司每股收益分别为0.34 元/股、0.42 元/股、0.49 元/股。参考可比公司23 年平均PE 估值，同时考虑银行阳光集采下公司有望显著受益，给予公司23 年15 倍市盈率，对应公司合理价值5.08 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新冠疫情引致的经营风险；行业竞争的风险；校服业务的拓展风险；延伸未来社区项目的风险。

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