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    三棵树(603737):增长潜力值得期待 经营质量显着优化|全球新动态

    2023-05-09 20:33:58  |  来源:广发证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    核心观点:

    公司发布22 年报和23 年一季报。2022 年实现营收113.4 亿元,同比-0.8%,归母净利润3.3 亿元,同比+179.0%;23Q1 实现营收20.5 亿元,同比+20.9%,归母净利润0.26 亿元,同比+168.2%,符合预期。

    小B+C 持续发力,基辅材配套率提升,细分赛道表现亮眼。22 年经销/直销/海外占比76%/20%/4%,同比+10.6/-10.4/-0.2pct,公司主动收缩大B,并发力小B+C 端,我们预计23 年大B 仍将控制在一定比例内,小B 和C 端维持25-30%的高增长;建涂主业保持高增的同时,基辅材配套率提升,自有产能投产后成本降低、品控加强,23Q1 基辅材营收同比+52.6%;美丽乡村(受益乡村振兴,走在竞争对手之前)、艺术漆(渗透率低、市场潜力大)、马上住(截至22 年底拥有授权网点717 家,新增208 家)等细分赛道表现亮眼,快于整体增速。

    原材料价格回落+结构优化推动毛利率回升,费用率随规模效益下降。

    22 年毛利率28.90%,同比+2.85pct,23Q1 毛利率29.57%,同比+3.24pct,环比+0.73pct,一方面主要原材料价格大幅回落(23 年继续体现),另一方面渠道和产品结构优化(大B 转向小B+C,毛利率更高的细分赛道增长更快);22 年期间费用率23.52%,同比-0.62pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.17/-0.13/-0.05/+0.73pct,销售费用下降主要系职工薪酬及广宣费等减少,23Q1 费用率30.19%,同比-2.56pct,各事业部设定总体目标+人效指标,着重提升人效。

    现金流亮眼,覆盖资本开支并降低负债率,整体运营能力显著加强。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年EPS 分别为3.12、4.88元/股,按最新收盘价对应PE 分别为31.53、20.20 倍,维持合理价值155.79 元/股的判断,维持“买入”评级。

    风险提示。渠道开拓和人效释放低预期,新品类拓展及销售低预期,原材料价格波动超预期

    关键词:

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