银泰黄金(000975)：高禀赋资源叠加金价上行夯实公司盈利能力

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事件：4 月27 日公司披露2023 年一季报，实现营业收入21.92 亿元，同比下降1.90%；实现归母净利润2.96 亿元，同比增长8.30%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长7.84%，公司受益于金价上行以及自身高禀赋资源带来的低克金成本，盈利能力凸显；金价上行空间同步利好公司业绩。

高禀赋金矿资源凸显成本优势；资源扩充保障主力矿产资源接续。公司在产矿山均属高品质金矿资源，生产成本显著低于同行业水平；依据公司2022年报披露数据，全年克金成本约为167.5 元/克；叠加矿山均位于国内，在税收方面对比同行业海外在产金矿同样具有明显优势。此外在2023 年3 月公司受让东安岩金矿床5 号矿体外围探矿权，权证有效期至2025 年8 月，实现了境内金资源扩充，并保障了在产主力矿山的资源接续，低成本叠加金资源扩充夯实公司基本面。

美联储加息或至尾声；金价上行推动公司利润增厚。美联储褐皮书宣称全美经济活动无重大变化的同时强调了美劳动力市场表现趋于温和的趋势，叠加通胀放缓进一步确认，以及强加息下经济下行压力与金融板块风险暴露，市场对于未来联储停止加息仍有信心；虽然美联储基于核心通胀韧性与经济景气指标回暖，可能会延长紧缩环境的维持时间，但市场仍将不断累积未来降息预期，为金价上涨提供持续驱动，黄金预计将受益于货币宽松预期与避险情绪维持涨势。公司作为黄金矿企预计直接受益于金价上涨，推动公司利润增厚。

盈利预测：美联储加息上限逐步确定下金价预计维持强势，预计公司2023-2025 年营收分别为97.7/107.8/112.0 亿元， 归母净利润为16.3/20.4/24.0 亿元，对应当前PE 水平分别为22.3/17.8/15.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、项目建设不及预期风险、货币政策紧缩风险。

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