关注：四川路桥(600039)2023年一季报点评：Q1收入、业绩较快增长 新签订单延续高增

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2023Q1，公司实现营收308.93 亿元，同增29.02%，归母净利润27.33 亿元，同增32.58%，在四川省较高交通投资规划以及母公司支持的双重作用下，公司收入、业绩总体延续较快增长。考虑到公司主业2023Q1 新签订单维持高增，新业务矿业、清洁能源等新业务有望逐步落地，维持公司“买入”评级。

收入稳健增长，盈利能力进一步提升。2023Q1 公司实现营收308.93 亿元，同增29.02%，归母净利润27.33 亿元，同增32.58%，扣非归母净利润27.09 亿元，同增32.45%。2022 年公司在四川省较高交通投资规划以及母公司支持的双重作用下，实现较高订单增速，2023Q1 加快收入转化，利润增速相对更快主要系公司项目质量提升以及数字化“降本增效”所致。

毛利率提升，研发投入持续加大。2023Q1 公司实现毛利率16.12%，同增0.35pct，系投建一体化项目提升以及优质项目增多所致。期间费用率为5.44%，同增0.56pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.02%/1.08%/2.27%/2.08%，同比+0.01/-0.06/+1.21/-0.60pct，公司在信息化方面持续加大研发投入。资产+信用减值损失率为-0.02%，同减0.09pct，主要系信用减值冲回所致。归母净利率为8.85%，同增0.24pct。

现金净流出，合同资产规模有所上升。2023Q1 公司实现经营性现金净流出82.53亿元，同比多流出62.39 亿元，具体来看，公司收现比为93.71%，同减17.27pcts，付现比为131.05%，同减1.59pcts，春节提前使得公司去年集中收回大量款项，而材料采购款以及对外工程款延后至本期支付导致现金净流出加大。从应收账款来看，截至2023Q1 末，公司应收账款+票据账面余额为161.01 亿元，较期初减少6.59%；合同资产账面余额642.75 亿元，较期初增加10.58%。

基建订单维持高增，在手订单充裕。2023Q1 公司中标项目金额为288.45 亿元，同增100.64%，其中基建/房建分别中标264.64/21.91 亿元，同增111%/20%，维持2021 年以来基建订单的高增速。截至2022 年末，公司在手订单总额2167.02 亿元，其中已签未开工120.33 亿元，在建未完工部分1958.33 亿元，保障倍数为1.6，较充裕的订单以及较强的订单补给能力有望保障公司业绩稳增。

风险因素：四川“十四五”交通基建发展增速不及预期；宏观经济复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；公司新投项目投产不及预期等。

盈利预测、估值与评级：公司在手订单充足，近年来业绩维持较高增速，四川省交通发展空间较大叠加母公司助力料将为后续订单提供保障，考虑到公司矿业及新材料业务业绩产能爬坡需一定周期，贸易业务增速较快但毛利较薄，我们维持公司2023-25 年EPS 预测2.19/2.61/3.18 元，现价对应PE 7.2/6.1/5.0x，维持“买入”评级。

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