宏观经济研究：加息周期可能接近终点 环球聚看点

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结论：美联储加息周期或已接近终点，但是通胀依然处在不理想的高位，且回落缓慢，因此美联储仍需保持收紧状态。只有确认经济转入衰退周期，才能够调整货币政策方向，因为只有出现深度衰退，需求缩减，通胀问题才能真正解决。下一次议息会议前的美国经济，将是“经济衰退的验证期”。

数据：北京时间5 月4 日凌晨，美联储加息25bp，联邦基金利率上调至5.00%-5.25%。联邦基金利率追平2006 年6 月，创2001 年3 月以来最高。

要点：在美联储会议新闻稿中关于加息和紧缩的前瞻指引被取消了，可以当作加息即将结束的信号。加息虽然结束，但缩表仍需继续。为挽救银行业危机，美联储3 月大幅度扩表3236.67 亿美元，导致缩表进程受到影响。在新闻稿中美联储表示“委员会将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响”，这说明货币政策调整或将更依赖于经济情况虽然当前银行业危机已经过去，但对经济的影响仍然存在，要想出现我们或市场预期的降息政策出台，后面需要美国经济增速的快速回落验证。银行业危机和债务上限风险都是当前美国经济的风险点。银行业危机导致信贷收紧，对实体经济产生不利影响。债务违约风险可能引发市场动荡，加速经济衰退的到来。

在两大风险压力下， 支撑经济的最后一道防线—服务业可能会加速回落。美国经济迟迟无法从滞胀转入衰退的原因就是服务业需求旺盛，支撑就业和经济。3 月和4 月美国非制造业PMI 分别为51.2%、51.9%，远低于1 月和2月的55.2%、55.1%。美国制造业PMI 已经连续6 个月位于荣枯线以下，如果非制造业也跌破荣枯线，那么就可以确认经济衰退。

美国货币政策正处于关键时期，由于经济处在滞胀和衰退的分界点，货币政策不宜提前放松，只有等到经济进入衰退周期，才能开启降息周期。而当下正处于经济数据验证期，也是验证我们和市场对美国降息预判的验证期。美国经济存在着制造业和服务业、实体需求和劳动力市场不一致的结构性问题，这一矛盾势必会得到解决。但美联储在“稳增长”和“控通胀”之间寻求平衡，也即“软着陆”的政策组合，是在加剧这一矛盾。虽然硅谷银行事件是一次纠正矛盾的行动，但被美联储及时制止，并未引导美国经济控制住通胀。

下一阶段我们需要关注美联储是否还会在经济衰退发生时做类似的举措，因为这或许会改变整个下半年美国通胀的形势和我们的所有预判。

风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹

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