保险：寿险新周期已至 财险龙头优势进一步强化

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1Q23 保险板块业绩基本符合我们预期

上市保险公司已披露1Q23 业绩：新业务价值同比+11%，净利润同比+87%，财险综合成本率同比持平、达97.6%，基本符合我们和市场预期。

发展趋势

寿险负债端新周期已至，资产端弹性推动净利润高增。负债端来看，1Q23寿险行业NBV同比+11%，其中太保16.6%>平安8.8%>国寿7.7%，且退保率、继续率等品质指标改善趋势已逐步确立，基本符合我们此前的判断，随着上一轮周期粗放式发展的负面影响逐渐出清，当前储蓄型业务凭借大环境带来的发展机遇驱动行业重回正增长。向前看，我们预计代理人规模也有望在收入、NBV持续正增长后企稳回升，且未来保障型业务亦有望受益于经济回暖和行业改革效果释放而再次贡献增长动能，行业正在开启新一轮增长周期。资产端方面，受益于1Q23 股票市场表现好于去年，中资寿险净利润同比+67%，其中新华+115%>国寿+77%>平安+49%>太保+27%，各家增速受到会计准则切换时的会计政策选择影响，若比较新准则净利润相较于追溯前旧准则报告利润则为新华+415%>太保+114%>平安+86%>国寿+80%。

财险龙头竞争优势进一步强化。1Q23 人保财、平安财、太保财CoR同比分别-0.9/+2.0/-1.2ppt至95.7%/98.7%/98.4%（新准则），我们预计各家均受益于1Q23 车险出险率较低及经营效率提升带来的车险盈利改善，而平安财因保证险整体承保盈利有所承压。车险综改后财险龙头公司的竞争优势得以充分显现，人保财在自身战略及内部组织调整推动下管理、经营效率大幅改善进一步推动盈利能力提升，我们认为其具备较强的长期投资价值。

寿险右侧已至，财险长期价值凸显。投资者对于中资寿险的信心在基本面持续恶化3 年之后普遍偏弱，我们认为行业基本面反转趋势已现，且当前行业仍被大幅低配、公募持仓处于历史较低水平，重申看好寿险周期性拐点带来的投资机会，推荐关注太保/平安/国寿等；此外我们看好中国财险的经营能力改善趋势以及当前在行业中具备的竞争优势，低估值、高股息等特征使其具备较强的长期配置价值，建议择机布局。

估值与建议

我们维持各覆盖公司目标价不变。

风险

新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；自然灾害。

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