全球热议:卡倍亿(300863)：新能源推动产品结构优化 营收和盈利能力持续稳健向好

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事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收29.48亿元，同比增加30.01%；归母净利润1.4 亿元，同比增加62.21%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同比增加88.17%，其中Q4 单季实现营收8.88 亿元，同比增加28.65%；归母净利润0.39 亿元，同比增加172.51%；扣非后归母净利润0.38 亿元，同比增加253.86%。2023 年一季度，公司营收7.39 亿元，同比增加20.29%，环比减少16.77%；归母净利润0.36 亿元，同比增加30.84%，环比减少6.36%；扣非净利润0.3 亿元，同比增加22.28%，环比减少21.15%。

收入端：2022 年疫情下营收同比稳步增长30.01%， 抓住新能源和智能网联的增量市场，增强产品力。公司深耕线缆行业，产品品类布局齐全（涵盖普通线缆、新能源线缆、数据线缆等），与下游优质客户深度绑定。我们分析公司营收稳健增长主要得益于以下几个有利因素：1）新能源和智能网联机遇下，公司产品结构不断优化。2022 年公司新能源线产品实现营收3.30亿元，同比高增54.40%，营收占比11.19%。新能源线缆对于耐高压、耐高温、耐老化等性能要求较高，价值量较高，下游新能源汽车快速发展也带来较大市场增量。同时智能网联车内电子元器件增多，单车数据线缆的需求量增加。2）与客户深度绑定，积极拓展新能源增量客户。线缆厂的供货认证周期长、认证复杂，因此客户粘性较强，公司目前已经进入大众、通用、福特、比亚迪等整车厂商供应体系，与优质客户的合作关系长期稳固。存量客户深度绑定、积极开拓新能源新客户形成新增量，对订单和营收提供有利支持。3）产能及时响应需求，成本优势加速国产替代。2022 年，上海卡倍亿“新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目”完成试生产阶段正式进入达产阶段。此外，本溪卡倍亿“新能源汽车线缆生产线建设项目”基本完成施工建设并进入试生产阶段、全资子公司湖北卡倍亿正式成立并进入厂房建设施工的筹备阶段，近年来外资汽车线缆企业正逐步收缩，公司有望通过更精细化产品布局和产能建设扩大对市场需求的覆盖面，填补外资线束厂商对应的市场份额。2023Q1 公司营收7.39 亿元，同比增加20.29%， 环比减少16.77%。环比下降主要由于汽车下半年为销售旺季，下游厂商备货原材料存在季节性差异。

毛利端：2022 年公司毛利率同比增加1.11pct，盈利持续向好。2022 公司毛　　利率12.02%，同比增加1.11pct。主要得益于公司产品迭代、高压线产品占比上升。2022 年公司产品结构的不断优化，新能源线产品实现营收同比高增54.40%，营收占比11.19%。而公司普通线缆的毛利率在10%-15%左右，高压线缆的毛利率在20%-30%左右。同时特殊线束的快速放量后规模效应凸显，摊薄成本并增强盈利。2023Q1 公司毛利率为11.4%，同比增加0.52pct，环比增加0.44pct，盈利能力持续向好。

利润端：2022 年归母净利润1.4 亿元，同比增加62.21%，显著快于营收增长速度（同比增速为30.01%）。主要源于产品结构优化（毛利率高的高压线占比提升）后，毛利提升对归母净利润的拉动。2022 年公司净利率为4.75%，同比增加0.94pct。2022 年公司经营管理效率进一步提升，公司三费合计1.72 亿元，同比增加20.45%，费用率为5.84%，同比减少0.46pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.41%/1.63%/1.41%/2.38%，同比分别变化-0.46pct/0.08pct/-0.13pct/0.05pct。其中管理费用率小幅提升源于公司销售规模扩大，人员配置相应增加、自建厂房转固折旧增加。

投资建议及盈利预测：公司深耕汽车线缆行业，产品品类涵盖全面，供应认证周期长、与大众等传统优质客户深度绑定，存量订单稳定。新能源和智能网联的快速发展下，形成新的市场增量，带动公司汽车线缆产品价量齐升。

同时公司募投项目的产能陆续落地，及时应对下游需求，多因素共同推动下有望实现营收和盈利能力稳健增长。

我们预计公司2023-2025 年公司营收依次为39.05、50.96、64.58 亿元，增速依次为32.4%、30.5%、26.7%，归母净利润依次为1.93、2.64、3.46 亿元，增速依次为38.2%、36.4%、31.3%，当前市值46.10 亿元，对应PE依次为23.8、17.5、13.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；高压线束竞争加剧；原材料价格波动；新产品研发不及预期。

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