联赢激光(688518)：盈利持续兑现 下游应用拓展打开成长空间

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投资事件：近期 公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入28.22 亿元，同比增长101.64%；实现归母净利润2.67亿元，同比增加190.11%；实现扣非净利润2.40 亿元，同比增长248.03%。2023 年一季度，公司实现收入7.66 亿元，同比增长106.33%；净利润0.88 亿元，同比增长487.76%；扣非净利润0.70 亿元，同比增长542.08%。

在手订单饱满，支撑业绩高增。近年来激光焊接在锂电、汽车、消费电子等领域渗透率不断提升。动力电池企业大规模扩产背景下，公司新签订单大幅增长，2022 年年底在手订单45.31 亿元（含税），同比增长32.40%。另一方面，储能市场快速发展，2022 年储能电池出货130GWh，同比增长170%；带来焊接设备新需求，公司储能订单占比提升至20%。

公司业绩持续释放，市占率稳步提升。从业务结构来看，2022 年动力电池业务收入23.35 亿元，同比增长134.20%，占比82.74%。

规模效应凸显，盈利能力持续提升。2022 年公司毛利率为35.94%，同比下降1.10pct，主要由于毛利率相对偏低的动力电池业务收入占比进一步提高；2023Q1 毛利率为36.02%，环比基本持平。通过推进标准化，加强生产、供应链等方面管理，公司有效实现提质增效。2022 年销售费用率/管理费用率为4.28%/14.18%，同比下降1.71pct/4.73pct；2023Q1 期间费用率保持下探趋势，销售/管理费用率为3.68%/16.03%，同比降低2.11pct/7.25pct。费用率的降低带来盈利水平的提升，2022年净利率为9.46%，同比提升2.88pct；2023Q1 净利率为11.49%，同比/环比大幅提高7.46pct/2.91pct。

持续加强技术研发和海外市场拓展，下游应用有望实现多点开花。2022年公司研发费用率6.85%，重点布局国产替代方向，合束器、QBH、CPS等关键器件，环形光斑激光器、QCW 激光器、高功率单模激光器等整机产品实现自制。同时，公司及时把握技术变革带来的新机遇，46 系列大圆柱电池焊接设备已经获得量产线订单。此外，公司不断拓展激光焊接在消费电子、汽车、光伏、半导体等下游领域的应用，开发了小钢壳电池焊接设备，并成立联赢半导体，拟研发高端TO 贴片机、COC 贴片机、BOX 贴片机、IC 固晶机、激光共晶机、划片机等自动化设备。

2022 年公司加快海外市场布局，成立德国子公司开拓欧洲市场，全年海外收入+189.58%，占比提升至6.86%。海外电池厂扩产迭起，公司加大海外客户拓展力度，挖掘更多下游应用需求，有望进一步打开未来成长空间。

盈利预测与投资建议：公司加速海外市场布局，有望受益技术变革及下游应用领域拓展，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025 年将分别实现归母净利润4.98 亿元、7.27 亿元、9.04 亿元，对应EPS 为1.48、2.16、2.68 元，对应PE 为19 倍、13 倍、10 倍，维持推荐评级。

风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。

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