润丰股份(301035)：植保行业处于去库存周期 1Q23业绩同比下滑52.8%

业绩回顾

1Q23 业绩符合我们预期

公司披露1Q23 业绩，实现收入22.3 亿元，同比下降28.4%，归母净利润1.83 亿元，同比下降52.8%，对应EPS 0.66 元，业绩符合我们预期。

(资料图片)

发展趋势

定向增发，强化原药布局。近期公司公告拟计划定增募资不超过25.5 亿元，增发资金主要用于增加原药产品种类及产能，包括年产8000 吨烯草酮项目、年产6 万吨2,4 D 及其酯项目、年产1000 吨二氯吡啶酸项目、年产1000 吨丙炔氟草胺项目。根据公司测算，相关项目达产后有望实现20 亿元以上收入。我们认为通过强化原药布局，公司降低原药对外依存度，强化一体化优势。

农产品价格高位、成本支撑，植保行业2022 年高景气度。由于粮食库存紧张，天气条件普遍不利，以及俄乌冲突干扰大宗商品的供应，农产品价格在2021-22 年持续高景气度，并于2022 年5 月达到历史高点。另一方面，从原油到煤炭等大宗化工品在2022 年走势强劲，成本端支撑强，植保产品在2022 年价格同比大涨。2023 年植保市场有望实现稳健增长。植保市场在2022 年实现同比~15%销售额增长的基础上，我们对于2023 年植保市场依旧保持乐观预期，预计行业规模仍有望实现正增长，企业盈利方面需要考虑成本变动的可能性。从具体时间来看，上半年受到库存高企及原材料价格高位等负面影响，我们预计植保行业2023 年表现或前低后高。

持续推进全球化布局。公司已在境外设有80 多个下属公司，在全球80 多个国家开展业务。公司计划于2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C 业务方面，公司计划于2024 年年底前完成在不少于25 个新增目标国予以开展。

盈利预测与估值

我们维持公司2023/24 年盈利预测15.2/16.2 亿元不变，目前公司股价对应2023/24 年市盈率12/11x。我们维持目标价90 元，对应42%的上涨空间和2023/24 年16/15x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

粮食价格下跌；原油价格回落；环保安全事故等生产经营风险；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。

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