视点！泰格医药(300347)：主业强劲增长 看好Q2环比加速

投资要点

2023Q1 剔除新冠主业仍高增长，看好Q2 主业环比加速以及高在手订单支撑下主业延续高增长。

业绩： 2023Q1 剔除新冠主业仍高增长，看好Q2 主业环比加速公司披露2023Q1 业绩：实现收入18.05 亿（YOY-0.73%），归母净利润5.68 亿（YOY9.65%），扣非净利润3.81 亿（YOY 0.74%），经营活动产生的现金流量净额0.29 亿，同比下滑90.59%，主要是公司收到的部分大项目款同比减少以及经营相关支出较上年同期增加所致。

(相关资料图)

业务拆分：参考2022Q1 业绩点评中对新冠相关收入拆分（2022Q1 业绩点评中提到我们拆分预计新冠收入约4-5 亿），我们拆分得到2023Q1 剔除新冠收入主业同比保持25%-30%增速。

临床试验技术服务收入同比略有下降，主要是新冠疫苗项目收入确认大幅减少。

临床试验相关服务及实验室服务收入同比有增长，主要由于数统、SMO 和患者招募等服务的收入增长。2023Q1 实验室服务受疫情影响开工和产能利用率下降导致收入同比增速略有下降。

我们认为伴随着2023 年2 月份开始国内生产经营逐步复苏之后，公司经营情况也不断改善。再叠加2023Q1 实验室服务板块产能利用率较低的拖累在Q2 也会逐渐恢复产能爬坡，我们看好2023Q2 主业收入增速环比加速。

盈利能力：预计过手费大幅下降驱动毛利率提升毛利率略有提升：2023Q1 毛利率39.65%，同比提升0.82pct，综合以上对各项业务Q1 收入增长趋势的分析，我们认为毛利率提升可能是因为新冠疫苗过手费大幅下降带来毛利率提升，对冲了疫情对各业务板块毛利率负面影响，实验室服务因产能利用率低、新实验室折旧等带来毛利率下降影响。

扣非净利率略有提升：2023Q1 扣非净利率21.11%（同比提升0.32pct），归母净利润计算净利率同比-0.08pct，其中销售费用率提升0.37pct，管理费用率提升0.73pct，研发费用率提升0.45pct，财务费用率提升0.79pct。

我们认为伴随着疫情影响逐渐消除，以及新冠疫苗相关订单相继确认结束，2023年公司盈利能力仍有望实现提升。

展望：看好高在手订单支撑和国际化加速下，2023-2024 年主业高增长2022 年公司在手订单137.86 亿元，显示出公司作为临床CRO 龙头企业强大的获单能力。我们看好高在手订单绝对值支撑公司2023-2024 年主业收入维持高增长。我们认为伴随着公司海外运营网络布局持续完善，不仅仅可以承接更多的海外订单，本土创新药企业开展MRCT 的订单也有望不断增长，我们看好公司布局多年的国际化服务网络加速兑现。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025 年公司EPS 为2.84、3.58 和4.40 元/股，2023 年04 月25 日收盘价对应2023 年PE 为32 倍（对应2024 年PE 为25 倍），考虑到公司作为本土临床CRO 龙头，龙头壁垒持续体现，看好公司业绩成长性，同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段，我们维持“买入”评级。

风险提示

创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

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