公募洞察系列：如何挖掘基金经理展望文本中的隐含信息?

从公募基金2022 年报展望看后市投资关键词

截至2023 年3 月31 日，公募基金2022 年报已全数披露。依据基金中报和年报的信息披露规则，基金经理需要对宏观经济、证券市场及行业走势做出展望，而这一展望文本也蕴含着公募基金经理对后市的中长期看法。

(资料图片仅供参考)

为提取出基金经理对后市的核心关注点与一致性预期，我们划分权益、固收+、纯债基金三大基金池，并统计展望文本中各核心关键词被提及频率的边际增长。结果表明：2022 基金年报中，1）较多权益基金经理对于经济复苏和市场上行的确定性拥有信心，同时也有部分基金经理认为市场信心的建立需要一定时间；2）固收+基金经理对于消费和政策的关注度边际明显提升，多数基金经理认为2023 年将迎来消费端的修复与增长，对于地产政策、货币政策、疫情政策以及部分行业政策拥有较多关注；3）部分纯债基金经理预期2023 年债券市场或波动加大、迎来震荡，此外部分基金经理认为，经历4Q22 的调整后，信用债具备一定的配置性价比。

挖掘基金经理展望文本中的择时观点与行业观点基于基金经理展望文本搭建情感分析框架。我们认为基金经理对于后市的乐观程度反映了其对于市场的择时观点，并依据情感分析、词频统计、平滑处理、指数构建、区间划分的步骤，得到基于基金经理展望文本的权益市场预期乐观区间与预期悲观区间划分原则。与沪深300 指数走势进行比对后，我们发现，以季度频率来看，从2Q12 至1Q23，基金经理积极情绪指数对市场涨跌的判断胜率达到59%；2022 年起，受黑天鹅事件叠加影响，指标效果明显下降。

从基金经理展望文本挖掘行业观点。承接上文的乐观与悲观区间划分结果，我们还可以进一步挖掘基金经理展望文本中的行业配置观点。我们按照行业词频变化率从高到低对行业进行排名，分别得到各期词频变化Top 3 行业组合与Top5 行业组合，计算报告发布后20、40、60 交易日内的行业收益率，并与Wind全A指数的同期涨跌幅进行对比。统计结果表明，在乐观区间，展望文本词频变化率Top 5 行业在未来20 日平均收益率、Top 3 行业在未来40 日平均收益率表现较好。但在悲观区间中，行业平均收益率跑输基准。

基金经理展望观点的一致性度量

本章我们尝试从基金经理展望文本出发，计算各期展望文本相似度，并将其作为基金经理的展望观点一致性度量。整个流程分为文本信息提取与展望相似度计算两个步骤，核心算法为Word2vec文本向量化方法。我们可以从统计结果中得到如下结论：

1）权益基金方面，文本一致性均值与未来一期沪深300 指数收益率存在较高负相关性（-30%），据此我们可以推断，当基金经理展望观点发生较大改变时，未来权益市场有望上涨。

2）固收+基金方面，固收+文本一致性均值指标与未来一期中证全债收益动量指标的相关性较高（48%），表明固收+基金经理的展望观点与上期观点趋向于一致时，未来一期的收益率方向与当期收益率方向有更大几率一致。

风险提示

本文观点及结论均基于公开数据分析所得，可能存在以下的风险：1、对于市场的择时等观点基于历史数据得到，未来可能存在失效风险，不构成投资建议；2、数据统计或存在误差；3、市场环境发生变化等。

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