亚辉龙(688575)：特色领域弯道超车 化学发光领域新生军_全球最资讯

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我国化学发光市 场规模近400亿元，进口替代空间广阔我国化学发光市场规模近400 亿元，2017-2020 年复合增长率超过30%，以“罗雅贝西”为代表的外资厂商的整体市占率超过80%，进口替代空间广阔。公司现有化学发光、免疫印迹、免疫荧光层析、胶体金层析、酶联免疫和间接免疫荧光六大体外诊断技术平台，检测产品覆盖自身免疫、生殖健康、EB 病毒、术前八项、糖尿病、呼吸道病原体（含新冠病毒）、甲状腺功能、心血管功能、肿瘤标志物筛查等领域。

公司常年深耕化学发光IVD 领域，截至2023 年4 月，公司化学发光检测项目注册证共计146 张，居全国第二；公司于2021 年推出的iFlash9000 测试速度为600T/h，与市场主流产品各项性能参数对比处于第一梯队。

自免诊断、生殖诊断为公司特色项目，自上而下覆盖三甲医院公司的化学发光检测试剂几乎覆盖所有市场主流检测种类，其中最具优势的是自身免疫病检测和生殖健康检测。（1）公司是行业内极少数能够完整覆盖自免领域的化学发光IVD 企业。我国自免检测市场规模超过20 亿元，外资占比80%，公司多项自免领域检测产品如抗磷脂综合征、类风湿关节炎、自身免疫性肝病、IgG 亚类相关疾病等均为国产首个获批产品。截至2023 年4 月，公司共取得43 项应用于自免疾病检测的化学发光试剂国内注册证，居国内第一。（2）国内最早布局生殖诊断，打破外资垄断局面。我国生殖健康检测市场规模约15 亿元，育龄夫妇不孕不育率近15%，并保持高增长态势。公司的缪勒氏管激素（AMH）和抑制素B（INHB）均为首个国产获批的检测项目。（3）公司通过特色检测项目的差异化优势，自上而下切入三级医院市场，目前公司三甲医院覆盖近1000 家，三甲医院覆盖率60%以上。（4）公司海外业务覆盖100 多个国家和地区，并通过新冠检测项目进一步加速海外市场开拓，预计公司2022 年新冠检测营业收入占比超过70%。

投资建议

我们预计公司2022-2024 年营业收入有望分别实现39.84 亿元、20.44亿元、25.34 亿元，同比增长238.2%、-48.7%、24.0%；归母净利润分别实现10.20 亿元、5.21 亿元、6.52 亿元，同比增长398.2%、-48.9%、25.1%；其中公司2022-2024 年非新冠业务营业收入有望分别实现8.96 亿元、13.05 亿元、18.11 亿元，同比增长26.0%、45.6%、38.8%。2022-2024 年对应EPS 为1.80 元、0.92 元、1.15 元，对应PE倍数为12x、23x、19x。考虑到公司是国内体外诊断行业极少数产品矩阵全面、自免和生殖诊断优势巨大的化学发光IVD 企业，随着新冠防控政策完全放开，“自免+生殖”检测替代空间巨大，海外市场有望进一步拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

全球新冠疫情反复风险、新增装机量不及预期风险、市场竞争加剧风险等。

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