深度*宏观*3月和一季度经济数据点评：经济增速超预期 有好也有忧

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一季度实际GDP 同比增长4.5%超预期；3 月工增低于市场预期，固投累计同比略低于市场预期，但社零同比大幅超出市场预期；消费是支撑一季度经济超预期的最重要因素；关注3 月制造业投资和房地产投资增速下降的背后，是否有信贷资源紧张的影响；关注4 月政治局会议。

一季度GDP 实际同比增速4.5%，名义同比增速5.0%。三产一季度当季GDP 名义同比增速7.3%，实际同比增长5.4%，是拉动GDP 的重要组成。

3 月工业增加值同比增长3.9%，从行业分类来看，1-3 月采矿业累计同比3.2%，制造业累计同比2.9%，公用事业累计同比3.3%，高技术产业累计同比0.9%。对3 月工业增加值构成一定拖累的主要是下游行业。

3 月社零同比增长10.6%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长10.5%。餐饮消费同比继续大幅上升。

1-3 月固定资产投资增速为5.1%，民间固定资产投资增速0.6%，制造业投资累计同比增长7.0%，基建投资增长8.8%，地产投资下降5.8%。

1-3 月住宅投资增速下降4.1%，新开工面积累计同比下降19.2%，施工面积同比下降5.2%，竣工面积同比增长14.7%。商品房销售面积同比下降1.8%，商品房销售额累计同比增长4.1%。从房地产投资资金来源看，1-3月个人按揭贷款占比较1-2 月上升1.4 个百分点，定金预收款占比较1-2月上升1.0 个百分点。

一季度全国居民人均可支配收入10870 元，同比增长5.1%，居民人均消费支出6738 元，累计同比增长4.0%。

一季度经济数据整体强于市场预期。一季度实际GDP 同比增长4.5%，明显强于万得一致预期4.0%，3 月工业增加值同比增速较1-2 月上行但低于市场预期，社零同比增速大幅上行超出市场预期，1-3 月固定资产投资累计同比增长较1-2 月下行且低于市场预期。一季度实际GDP 同比增速较高，其中消费的拉动达到3 个百分点，我们认为消费高增包括几方面原因：一是疫情防控政策调整和春节消费叠加，推动了季节性消费，二是线下消费场景持续恢复，推动了服务业消费持续回暖，三是房地产融资政策调整，释放居民购房消费意愿，四是汽车促销政策加大居民大宗商品消费支出。但3 月经济数据中仍有一定结构性问题，如制造业投资增速和房地产投资增速下滑。

二季度关注4 月政治局会议和货币政策放松预期。一季度经济增速超预期，好的方面是证实了我国经济复苏趋势强劲韧性十足，但市场或因此担忧政策忽略经济数据中存在的结构性问题，导致稳增长政策力度减小。我们认为虽然一季度金融数据持续大幅超预期，但金融资源可能仍偏紧张：一方面是房地产融资放松之后，房地产信贷需求和个人按揭贷款需求都出现恢复性回升，另一方面，基建投资和制造业仍维持在较高水平。如果银行业资产端扩表的速度偏慢，则实体经济部门可能出现信贷资源挤出或融资成本上行压力，同时如果银行资产端扩张，则负债端的扩张可能导致存款结构性减少、央行扩表、以及部分银行补充资本金需求上升等现象出现。我们认为在经济复苏基础尚不牢固且通胀压力整体较小的情况下，货币政策存在预调微调的可能。基于一季度较好的经济增速表现，我们上调2023 年全年GDP 增速预期至6.0%。短期关注4月政治局会议对接下来经济发展的部署。

风险提示：全球通胀回落偏慢；美国银行业金融风险影响加大；国际局势复杂化。

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