拓普集团(601689)：进击海外的汽零龙头

投资要点

公司发布2022 年年报，2022 年实现营收159.93 亿元，同增39.52%；归母净利17.00 亿元，同增67.13%；经营活动现金流净额22.84 亿元，同增92.45%。

(资料图片仅供参考)

分产品业务来看，减震器业务营收38.72 亿元，同增15.67%，毛利率24.07%，销量850.89 万套，同增16.94%；内饰功能件业务营收54.63 亿元，同增52.66%，毛利率19.03%，销量679.42 万套，同增53.61%；底盘系统业务营收44.45 亿元，同增69.39%，毛利率21.23%，销量409.68 万套，同增45.97%；汽车电子业务营收1.92 亿元，同增4.91%，毛利率25.19%，销量73.16 万套，同增6.11%；热管理系统业务营收13.69 亿元，同增6.55%，毛利率18.59%，销量54.75 万套，同增6.54%。

平台化+大客户战略助力公司迈向千亿级汽零龙头。公司目前已经拥有 8 大系列产品，单车配套金额约 3 万元。拓展思路清晰——传统赛道向大赛道、高技术附加值拓展：传统车的减震系统、内饰件——电动车的轻量化底盘系统、热管理系统——智能车的汽车电子、空悬、IBS 等。贯彻大客户战略：公司大客户占比从2019 年的3.89%提高到2022Q1 的40.48%，同时积极挖掘华为智选车企、比亚迪、吉利等配套供应机会，陪伴龙头车企快速扩张，同时自身能力水平也得到提升进一步扩大其他车企份额。公司另研发机器人运动执行器，市场空间巨大。

“蒙特雷”战略意义凸显，公司加快海外布局公司年报披露，波兰工厂已经投产，墨西哥首期220 亩工厂也加快规划建设进度。同时在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心。公司墨西哥一期工厂 220 亩将加快实施，预计年底开始安装设备。规划按照前湾新区模式建设千亩智能制造产业园。同时为提高盈利能力，公司在墨西哥做了如下战略部署：1）提升自动化水平，减少用工数量；3）打造远征团队；3）整合产业链；4）确保业务受控、合规。

墨西哥汽车是美国汽车生产的“后花园”，在墨西哥建厂具有天然优势。墨西哥汽车产业链成熟，且主要用于出口美国。据AMIA 数据，墨西哥为全球第七大汽车生产地，第五大零部件生产国，汽车行业在FDI 中占比近20%。同时，墨西哥建厂兼具成本端的性价比，相比于美国，墨西哥生产的工人成本可以降低超30%；相比于欧洲，墨西哥电价较为稳定。

盈利预测与估值

预计公司2023~2025 归母净利分别为23.98、33.15、47.28 亿元，YOY 为41%、38%、43%，EPS 分别为2.18、3.01、4.29 元/股，对应PE 26、19、13x。拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。

风险提示

募投产能消化风险：公司目前产能无法满足未来的市场需求，且因为产能从建设到正式达产需要较长时间所以必须提前布局。若行业整体景气度不达预期，公司有可能面临产能消化风险。

原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，虽然绝大部分原料价格波动可以传导给下游但有一定时滞。

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