晨会集萃

重点推荐

《宏观|大类资产风险定价周度观察-4 月第3 周》

4 月第2 周各类资产表现：1、4 月第2 周，30 个一级行业的平均拥挤度小幅上升至58%分位。通信、计算机和传媒的交易拥挤度继续领跑，均为96%分位，需要警惕短期交易层面上过于拥挤的风险。综合、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。2、美元指数小幅下跌0.52%，收于101.58。

(资料图片)

部分银行破产带来的流动性冲击仍在缓释，在岸美元流动性溢价大幅下跌至32%，离岸美元流动性溢价小幅下降至76%，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑也随之消失。3、美股三大指数全部上涨。

Wind 全A 小幅下跌0.54%，日均成交额小幅下降至11389 亿元。30 个一级行业中11 个行业实现上涨，有色金属、建筑和石油石化表现相对靠前；食品饮料、计算机和农林牧渔表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%，国债指数上升0.2%。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

《宏观|信贷资金流去了哪儿》

1、从数据上看，今年1-2 月企业贷款同比多增了1.7 万亿，但是在固定资产投资的资金来源之中，国内贷款同比减少了3.9%。2、在“货币-信用-需求-价格”的传导过程中，物价是信用扩张/收缩的结果，也是经济表现的滞后指标。3、高失业率、低工资增速下，居民部门加杠杆意愿较弱，终端消费未见起色是拖累CPI 的原因之一。4、企业虽然是信贷扩张主体，但是企业信贷资金对投资的拉动效率下滑。一个原因是信贷融资补缺债券融资。另一个原因是信贷融资补缺经营性现金流。在金融数据领先意义逐渐降低的情况下，市场也会去寻找其他更加能够有效反应经济真实修复成色的指标。

风险提示：实体融资需求继续缺席，经济复苏成色低于预期，信用扩张不及预期

《通信|周观点：科技巨头AI 竞赛日新月异，强化算力为核心的持续投资机会》

1、科技巨头AI 军备竞赛日新月异：1）商汤基于“大模型+大算力”推进AGI（通用人工智能）发展的战略布局，推出“日日新SenseNova”大模型体系；2）阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”大模型，进行全面改造；3）腾讯云发布新一代HCC 高性能计算集群，大模型训练再次提速；4）云巨头AWS 推出生成式AI（AIGC）工具“全家桶”，并声称公司正大力投资大型语言模型和生成式AI；5）马斯克计划成立新创公司X.AI，有望积极入局AI 竞赛。2、投资观点：1）AI 和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT 设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT 应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G 重点方向，建议关注通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。

风险提示：AI 进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。

关键词：