扬州金泉(603307)：国内外户外景气延续 创新增效潜力可期

22 年营收11.3 亿同增45.4%，归母净利2.39 亿同增136.9%。

2022 年公司营收11.3 亿同增45.4%，主要系户外行业景气度持续提升，导致露营装备类产品需求增加；其中22Q1-Q4 营收及增速分别为2.8 亿元、2.9 亿元、2.9 亿元（同比+52.6%，下同）、2.7 亿元（+22.4%）。

分产品看，2022 年公司帐篷收入5.9 亿元（占总52.2%），同增89.8%，其中销量96.9 万件，同增33.1%，均价605.8 元/件，同增42.7%；睡袋收入2.8 亿元（占总24.8%），同增9.0%，其中销量155.1 万件，同减5.6%，均价179.9 元/件，同增15.7%；服装收入1.8 亿（占总16.2%），同增15.4%，其中销量61.8 万件，同增11.9%，均价294.5 元/件，同增3.1%；背包收入0.5 亿（占总4.2%），同增44.3%，其中销量61.9 万件，同增42.6%，均价77.5 元/件，同增1.9%；附件及其他收入0.3 亿（占总2.5%），同增70.5%。

【资料图】

分地区看，2022 年公司境内地区营收0.2 亿元（占总1.4%），同增48.4%；境外地区营收11.1 亿元（占总98.6%），同增45.5%。

公司归母净利2.4 亿，同增136.9%，主要系国内外户外用品市场需求增长；其中22Q1-4 归母净利分别为0.52 亿元、0.68 亿元、0.90 亿元（+202.4%）、0.29 亿元（+0.62%）。

毛利率27.4%同增6.2pct，归母净利润率21.2%同增8.2pct。

分产品看，2022 年帐篷毛利率28.2%，同增4.7pct；睡袋毛利率31.0%，同比增加9.4pct；服装毛利率20.4%，同增5.3pct；背包毛利率14.7%，同增0.9pct；附件及其他毛利率35.6%，同比增长2.9pct。

分地区看，2022 年境内毛利率19.2%，同减2.2pct；境外毛利率27.4%，同增6.4pct。

拥有优质稳定客户资源，产品结构搭建与供应链管理能力突出公司与知名客户形成稳定合作关系，拥有优质客户资源优势；拥有成熟产品结构搭建技术，与品牌方共同完成产品创意到产品成型的转化；能够对客户需求做出快速反应和调整，实现生产效益和生产规模优化。

展望2023 年：1）围绕“老客户新项目，新客户新项目”，积极拓展营销渠道，深挖现有客户的需求，深度合作；继续开发新客户，开启新的合作机会。2）注重产品开发，基于 OEM 进一步增强 ODM 的能力，针对客户DNA 和市场需求，积极开发新产品，增强客户粘性。3）工厂管理信息化和生产自动化升级降本增效。提升产品质量，打造户外制造智能工厂。4）重视可持续发展，致力于环境保护，拟在公司新项目上建立循环可再生理念，加大环保设施的投入。

调整盈利预测，维持买入评级

公司深耕户外用品细分领域，全球户外用品行业稳定增长；近期消费逐步复苏叠加上半年露营消费旺季，行业景气度有望进一步提升，公司绑定国际大客户，随着募投项目产能释放，我们预计2023-2025 收入分别为13.0/14.9/16.9 亿（23-24 原值分别为12.6/14.4 亿），归母净利分别为2.6/3.0/3.4 亿（23-24 原值分别为2.6/3.1 亿），EPS 分别为3.93/4.41/5.08元/股（23-24 原值分别为3.82/4.58 元人民币/股），PE 分别为13.3/11.7/10.2X。

风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；募

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