科达利(002850)：龙头地位持续强化 4680有望贡献新增量

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公司发布20 22 年报，实现收入86.54 亿元，同比增长93.70%；实现归母净利润9.01 亿元，同比增长66.39%；实现归母扣非净利润8.46亿元，同比增长64.21%。同时，公司发布23 年一季度业绩预告，Q1预计实现归母净利润为2.2-2.5 亿元，扣非后净利润为2.1-2.38 亿元。

大客户战略持续推进。2022 年，全年营收86.44 亿元，同比增长93.83%。公司与宁德时代签署《战略合作协议》，加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作，约定公司在同等条件下，宁德时代优先选择公司作为电芯机械件供应商，份额不低于40%；公司与法国客户 ACC 签订了产品供应合同，约定 2024 年至 2030年期间，公司向客户 ACC 提供约 3 亿套方形锂电池壳体和盖板产品。我们认为公司持续绑定龙头企业，或将持续维持高稼动率。

产能持续扩张，本地化生产、辐射周边客户的战略部署效果卓著。1）2022 年度，公司完成惠州新建项目、惠州三期项目、湖北荆门项目、福建二期项目以及科达利德国一期项目主体工程建设并完成部分设备投入，促进公司产能逐步释放；同时，公司分别投资建设江西一期项目、江苏三期项目、江门项目、山东一期项目、厦门项目及四川三期项目。

2）公司产能持续扩张，截止2022 年底，已在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13 个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲 3 个生产基地。

4680 结构件量产，有望贡献新增量。公司 4680 电池结构件目前处于批量生产阶段，未来特斯拉等企业有望进一步推进 4680 装车量产，给公司结构件贡献新增量。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别是14.44、20.05、26.77 亿元，同比增长60%、39%和34%，截止4 月14 日的市值对应23-24 年PE 为22、16 倍，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动及产业政策变化风险，产品毛利率下降的风险，客户集中的风险，固定资产折旧增加的风险，技术研发风险，公司规模扩张导致的管理风险。

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